Как обманывают аналитики — живой пример

Опубликовано 6 Дек 2010 в Ликбез 

Есть такая интересная контора - «Инвесткафе». Как бы независимое аналитическое агентство, публикующее материалы про фондовый рынок, политику, макроэкономику и чуть ли не про разведение рыбок в условиях Крайнего Севера (если заплатите — «проанализируют» и это, полагаю). Идея изначально была (точнее, озвучивалась) хорошая — создать независимое агентство из аналитиков-профессионалов, за которыми не стоит инвесткомпания. Ведь компании, по слухам, иногда требуют от аналитиков «обеспечить» покупки или продажи клиентами тех или иных бумаг. А тут — всё по-честному.

Получилась, правда, фигня — аналитика поверхностна и весьма сомнительного качества (об этом ниже), сообщество профессионалов превратилось в ещё одну тусовку трейдеров («У нас аналитиком может стать каждый» - самый идиотский слоган аналитической компании в истории), зато шуму эта контора производит больше, чем нормальные участники рынка вместе взятые. Сейчас куда ни плюнь — везде или Анастасия Лозовая, или пиарщица с фамилией-которую-нельзя-называть, или Георгий Воронков. Вот на последнего и обратим пристальный взор. С эдаким прищуром.

Посмотрите (ниже) прекрасный образец того, как человека заставляют делать неприличные вещи. Георгий, похоже, сам понимает, насколько нелепо выглядит в образе «сваиво пацана с раёна». Университет Губкина у краснеющего от стыда парня просто на лбу написан, хотя растопыренные пальцы и странные подёргивания заставляют ожидать от него чего-то типа: «йоу, браза, яндекс не канает в натуре». Но это дело вкуса (плохого - у режиссёра этого безобразия). С точки зрения аналитики же самое интересное начинается на отметке 0:40 и продолжается до 1:03. Смотрите внимательно.



На всякий случай, изложу и текстом тоже:

Берём три крупнейших проекта, которые распахнули двери своего акционерного капитала (буэ — А.Е.) частным инвесторам. Это Гугл, Яху и китайская Биду (на самом деле, конечно, Байду, но зачем аналитику это знать? - А.Е.). Мультипликатор, получающийся из них, 5,15. Это p/s — капитализация на выручку 2010-го года, прогнозная (на самом деле, конечно, цена акции, делённая на выручку, приходящуюся на одну акцию, но это не существенно — А.Е.). Исходя из этого, получаем стоимость Яндекса $2,1 млрд.

В общем-то, считать справедливую цену акции, опираясь только на один параметр, как минимум, не очень профессионально. Да и сравнивать гиганты индустрии с маленьким Яндексом тоже немного странно. К тому же, если имелось в виду сравнивать его с поисковиками, то Яху тут уже как-то не в тему — сейчас это сервисно-медийный портал типа Мейл.ру, но не поисковик.

Получается, что логика сравнения, на основании которой делается глобальный вывод о том, что участвовать в IPO Яндекса не надо, вызывает много справедливых вопросов.

Но на время оставим логику занудам и обратимся к прозвучавшим числам. По данным Георгия Воронкова, средний p/s Гугла, Яху и Байду равен 5,15. аналитик не уточняет, откуда он взял эту величину. Попробуем посчитать самостоятельно.

На сайте finance.yahoo.com есть удобные таблички, в которых всё хорошо видно (смотрим Price/Sales (ttm)):

Google: 6,65
Yahoo: 3,26
Baidu: 37,71

Это не совсем прогнозные годовые значения за 2010 г., это 12-месячные скользящие. Но, учитывая, что на дворе декабрь, в общем-то они близки к искомым. Средняя, как легко посчитать, 15,87. А вовсе не 5,15. При таком значении p/s и озвученной в ролике ожидающейся выручке Яндекса в 12,6 млрд руб. справедливая капитализация составила бы примерно $6,45 млрд, т.е. как раз в рамках $6-7 млрд, которые Георгий считает втрое завышенной оценкой.

Явно что-то не то. Не верится, что даже аналитик Инвесткафе мог налажать втрое при подстановке данных в элементарную формулу, которую сам же и написал (средняя по трём значениям).

Действительно, реальность намного круче. В поисках ответа на вопрос «как это случилось?» я случайно заглянул в блог Георгия на Слоне, где он, как оказалось, опубликовал более полную текстовую версию своего «исследования». Там-то и скрывался ответ. Приготовьтесь, вы такого давно не видели:

Три известнейших поисковика уже открыли двери своего акционерного капитала частным инвесторам: Google, Yahoo! и Baidu. Предлагаю их рассмотреть в качестве аналогов для «Яндекса». Капитализация Google на Nasdaq сейчас составляет $188,7 млрд, ожидаемая выручка на 2010 год (здесь и далее прогнозы «Инвесткафе») – $27,3 млрд. То есть корпорация стоит 7 выручек. Yahoo!: капитализация $21,14 млрд, ожидаемый оборот – $6,4 млрд (3,3 выручки). Baidu.com: капитализация $38,1 млрд, выручка $1,163 млрд (33 выручки). Если отбросить последний аналог как экстремальный – показатель отличается от ближайшего соседа почти в пять раз – и оставить Google и Yahoo!, то рыночная стоимость «Яндекса» получится в размере примерно 5,15 годовых выручек-2010.

Гениально! «Если факты противоречат теории, тем хуже для фактов» (с). Отбрасывание экстремальных значений, действительно, применяется при расчёте различных средних. Но при одном важном условии: если ряд данных, по которому считается средняя, достаточно длинный. «Достаточность» зависит в основном от совести исследователя. То есть отбросить сильно выбивающееся из общего ряда одно значение из десяти, где девять примерно одинаковы — ещё куда ни шло. Но отбрасывать одно из трёх — это как-то очень уж «сильно». Очевидно, в данном случае следовало либо удлинить ряд, либо использовать всё, что есть (три значения), либо отказаться от этой идеи сравнения вообще (что было бы наиболее правильно). Георгий выбрал худший вариант, который, зато, хорошо укладывался в его теорию («Яндекс покупать не надо»).

Но и это ещё не всё. Напомню, объяснение «странному» значению p/s есть в тексте на Слоне, но не в видео, которое Инвесткафе активно распространяет. В ролике просто говорится: «Берём... Гугл, Яху и китайскую Биду. Мультипликатор, получающийся из них, 5,15». На мой взгляд, это прямой и беззастенчивый обман зрителей, которые подумали, что при подсчёте мультипликатора использовались данные всех трёх компаний.

Итак, за полторы минуты видеоролика Георгий Воронков умудрился не только показать свой непрофессионализм (считая цену акций только по одному мультипликатору), не только продемонстрировать неумение работать с данными (отбросив одно значение из трёх), но и напрямую обмануть инвесторов. Выводы делайте сами. Для меня «аналитики» от Инвесткафе и раньше не существовало, поэтому принципиально ничего не изменилось. Если же кому-то эта команда когда-нибудь покажется интересной и заслуживающей внимания, посмотрите ролик ещё раз.

 

Понравилась статья? Поделитесь ею с друзьями в социальных сетях!


19 комментариев

  • 6 декабря 2010Семен Бирг пишет:

    Артем, но согласись, идея независимого аналитического агентства, где каждый может стать аналитиком, гораздо благородней идеи позиционирования себя как суперинвестора и стремления выгнать каждого со своей полянки. Я считаю тебе стоит перестать вести себя как меньшинство и со страшными криками бросаться на все что говорят аналитики. Аналитики бывают разные, но независимые -лучше аналитиков инвесткомпаний, и давай вместе работать над тем, чтобы в России была качественная независимая аналитика, которая не распылена в блогах с аудиторией 1000 человек. Давай сделаем ее нужным и интересным для всех продуктом.

    • Семён, по пунктам.

      1. Нет, не благороднее. Глупее. Аналитик – это специалист, это профессионал. Если каждая кухарка сможет называть себя аналитиком, то это уже не аналитика.

      2. Я ни в коем случае не позиционирую себя в качестве “суперинвестора”. Это всего лишь название сайта. Как журнал “Деньги” или сайт “Инвесткафе”. Вряд ли ты раздаёшь кофе своим читателям, несмотря на название.

      3. Наши полянки на данный момент вообще не пересекаются. Я принципиально не пишу аналитику. Моя позиция – наблюдение за тем, что происходит на рынке и попытка помочь непрофессиональным мелким инвесторам хоть как-то ориентироваться на этом пространстве. Аналитической части на сайте мне остро не хватает, но на это нет денег (или понимания того, что это окупится). Я – ни разу не аналитик, поэтому сам этим не занимаюсь.

      4. По поводу необходимости независимой аналитики – полностью согласен. По поводу того, что любая независимая аналитика заведомо лучше любой “инвестдомовской” – не согласен. Ты сам видишь, что пишет и говорит твой аналитик – это бессмысленная попсня. Лучше никакой аналитики, чем такая. Это не оскорбление, это констатация, аргументы я в тексте привёл.

      5. Давай работать, не вопрос. Найми хороших аналитиков, которые серьёзно работают в интересах инвесторов, и я с удовольствием предоставлю им площадку с любыми разумными ссылками на твоё кафе и т.п. И бесплатно. Но когда Аня пыталась втюхать мне этот вторпродукт, меня тошнило. Своих читателей/зрителей/слушателей надо уважать.

      6. Спасибо за разумный и спокойный ответ (в отличие от твоего сотрудника, см. ниже). Тебя-то я как раз уважаю ещё со старых времён. Просто команду ты набрал немного “не ту”. Надеюсь, у тебя хватит денег на перезапуск проекта ;) С более скромными запросами (нафига тебе директор по связям с общественностью и офис в центре?), но более разумными людьми. Искренне надеюсь, кстати.

      • 6 декабря 2010Аноним пишет:

        Если каждая кухарка захочет готовить, у нее должна быть такая возможность. Точно так же как если человек может быть аналитиком, у него должна быть возможность им стать. У независимых аналитиков такой возможности до этого не было. Есть звезды – Суперинвестор, Денпанас. У вас есть аудитория – вы отличные аналитики, которые высказывают собственное мнение. У остальных профессионалов такой возможности нет. Они могут стать блогерами, могут писать в чатах, форумах для небольшой аудитории. Но не более. Мы даем всем независимым экспертам, кто хочет и может быть полезным для инвесторов, возможность донести правду до участников рынка, стать известными и заработать на своей славе. Кто лучший аналитик определяет не наш пиар, а посетители сайта – если не нравится материал, аналитика можно например уволить. А кофе мы действительно раздаем, будешь в Москве, заходи в гости! Побеседуем о том, что такое мудрая толпа, краудсорсинг и викиномика.

        • Я как раз весьма скептичен по поводу всех этих новомодных штучек. Эта “социальная” мода пройдёт со временем, останутся профессионалы. Но это вопрос убеждений, спорить бесполезно – ни ты меня, ни я тебя убедить не сможем. Время покажет.

          Как же я зайду, если мне морду набить обещают? ;) Не, “уж лучше вы к нам” (с). Здесь меня хотя бы полиция защитит ;)

          Кстати, раз уж у нас тут беседа. Зачем тебе на сайте реклама форекс-кухонь? Это ж не такие деньги, чтобы так карму портить?

  • Артем, вам пишет Георгий Воронков. Знаете, ваш пост оставляет в душе достаточно гадкий осадок, неся оскорбления, обильно сдобренные непроверенными (или сфабрикованными) фактами. Перейдя на просторы блогосферы, вы, видимо, почувствовали себя вправе бросать фразы, типа, “Как обманывают аналитики”, размещая под ними видео с моим выступлением, полагая, что это в порядке вещей. Это не в порядке вещей, Артем. Если бы у вас хватило духу сказать мне это в лицо лет 100 назад, я с удовольствием вызвал бы вас на дуэль, где и оборвал бы ваше бренное существование. Уверяю, не осталась бы без внимания ваша несдержанная позиция и сейчас при нашей личной встрече. Но вы, очевидно, несдержанны в эпитетах только за клавиатурой своего компьютера, где чувствуете себя в безопасности для удаленного перехода на личности. Духу для личной полемики у вас нет. Будь вы сдержанней в словах, я бы последовательно изложил вам логику своей экспресс-оценки. Напомнил, бы сам дух российских IPO, начиная от металлургии и заканчивая IT (постоянное падение капитализации после размещения на хаях). Отметил бы, что для понимания ситуации с маркетмейкерством достаточно одного Google, обгон которого по мультипликаторам со стороны Яндекса достаточно, чтобы понять неадекватность ситуации на рынке. Пояснил бы, что кажущаяся вам “поверхностной” независимая аналитика позволяет легко переигрывать индекс ММВБ (здесь стратегия инвестиций: http://lebigmac.investcafe.ru/post/4153/), что “наши” цели по бумагам адекватны рынку, что аналитики в отличие от вас не боятся отвечать за свои слова и делом показывать свою квалификацию – в т.ч. принимать участие в конкурсах на лучшего инвестора и среди тысячи с лишним участников входить в тридцатку лучших. Но вас не интересует истина, как не не знакомы вам манеры и не близка рыночная проблематика. И мне до этого нет дела, то твоя печаль. А вот заголовок, как слова “фигня” и пр. убери по-хорошему. Или жди личной встречи.

    • Георгий, вам сейчас стоит молиться, чтобы со мной в ближайшие месяцы ничего не случилось. Иначе публичные угрозы будут выглядеть очень интересно в глазах правоохранительных органов – будь то российских или чешских.

      Теперь по сути.

      Я вижу данный полутораминутный ролик, в котором кривляющийся человек произносит откровенную чушь. Этот ролик подаётся как некая аналитика. Я реагирую именно на него. Вполне возможно, что за этим роликом стоит недельная работа, многостраничный подробный отчёт с кучей учитываемых параметров, рассказом о русских IPO, инсайдом из Яндекса и т.п. (хотя сомневаюсь). Но потребитель видит только ролик. Он откровенно убог.

      Моя задача – убедить неопытного частного инвестора в том, что то, что он видит в этом ролике, – не аналитика. Это кривляние – и интеллектуальное, и физическое. Это пустота.

      А к жёстким словам вам стоит привыкать. Если вы производите откровенный брак, то всегда найдутся достаточно невежливые люди, которые вам на это укажут. Понимаю, что это не принято в московской тусовке, где все покрывают друг друга, но у меня другие правила. Налажал – получай.

      Умные люди воспринимают эту критику адекватно и исправляются. Как исправился однажды Финам, отменив один из своих непродуманных шагов после того, как я по ним проехался. А дураки – угрожают, да. Один даже мстил, и мстя его была узасна – в каменты гадил матом. Правда, этого никто не видел, т.к. на сайте включена премодерация ;) Но он очень старался, пока его начальнику не пришлось с ним поговорить.

      Хотите выглядеть идиотом – ваше право. Вот только зачем – не очень понятно.

    • 24 апреля 2011Max пишет:

      Георгий , Вы мальчишка с таким ответом.
      Не позорились бы , подавали в суд.
      С таким подходом 100 лет назад Вы бы не имели возможности вызвать на дуэль , дуэли – они для аристократов , и Вы абсолютно не входите в их число , судя по той детской позиции , которую Вы заняли .

  • 7 декабря 2010wrjan пишет:

    Может это новомодная тенденция? Вот что мне пришло после просмотра этого ролика
    “Ваши работники не уладываются в лимит в 1 минуту? Наймите реперов, со скоростью 200 слов в минуту они уложатся в любой лимит!” /из рекламы Билайн/

    А вообще Артём, наверное у данного ресурса есть своя аутентичная аудитория. Вам ее к себе не переманить, да и Ваша от Вас никуда не денется. Так что как говорил один персонал из вашего детства: “Ребята! Давайте жить дружно!”

  • 7 декабря 2010Алексей пишет:

    Однажды я приехал к серьезному человеку и сильно “накосячил” представляя очень известный инвест. банк, так вот спустя 2 года, я снова ему позвонил и мы очень хорошо поговори и он дал мне 1,5 мил$ в управление. Так вот он дал мне их потому,что я признал свои ошибки и их исправил, а не пререкался с ним.
    Давайте учиться на своих ошибках)
    Это приносит гораздо больше пользы!

  • 7 декабря 2010mantease пишет:

    Наверное вы правы, но иногда трудно предугадать, как наше слово отзовется. И люди приходят к интересным выводам, уже независимо от первоисточника: http://startuppoint.ru/blog/public/33508.html#comment14553

  • Откровенно говоря, не ожидал от Артема такой реакции. Видимо ролик очень сильно задел за живое! У инвесткафе, соглашусь с Семеном (в прошлом аналитиком разных УК ;) ), довольно-таки интересная идея… однако методология пиара, как мне кажется, совершенно неуместная! Если есть желание эпатировать публику, предлагаю снять арт-хаусное кино про аналитиков, можно с элементами треша. Но, опять же, сделать это качествено, чтоб стыдно не было.
    Кстати, Семен, куда дели Анну Путину, которая методично пиарила Инвесткафе на финкейке? В октябре у нее контракт с Вами закончился?

    • Ролик не задел ни разу ;) Скажем так, была предыстория в виде диалога с Анной и Кириллом в фейсбуке по около-инвесткафешным поводам, после которого я немного более пристально посмотрел ролик.

      Я думаю, Анна внимательно следит за этим тредом и, если захочет, расскажет, где она сейчас.

    • Кстати, Павел, спасибо за наводку на медь и JPM. У меня завтра будет большой материал на эту тему. Там всё очень интересно и немного неожиданно (есть продолжение истории).

      Вот бы вы для СуперИнвестора что-нибудь написали, а я бы сослался на вас… Мне кажется, ваш сайт заслуживает большего, чем 50 посетителей в день. Если есть интерес к сотрудничеству, пишите editor@(адрес сайта), хорошо?

  • ok.Обязательно отпишусь. Жду продолжения истории про JP и медь, заинтриговали прям!

  • Эх, никто не любит публичных аналитиков :( Лично я не совсем уверен, что речь идет о заведомом подлоге, скорее это общая проблем отрасли.

    П.С. Что-то я уже писал здесь про мультипликаторы – правда про P/E, но не суть: http://superinvestor.ru/archives/2050

  • 12 декабря 2010Яков пишет:

    Очень неприятно, когда некомпетентные люди пытаются учить других. к сожалению не такое уж редкое явление на наших просторах.

    Ну а эти выГИБОНЫ сразу наводят на мысль, что мне пытаются что-то “втюхать”.

  • 15 декабря 2010Лена пишет:

    невербалика явно даёт знать, что идёт полная фигня.отсюда полное недодверие-что бы он не говорил.хоть бы постыдились это выкладывать на обозрение

  • 10 января 2011роман пишет:

    прошу разъяснить, что означает “буэ”: “Берём три крупнейших проекта, которые распахнули двери своего акционерного капитала (буэ — А.Е.) частным инвесторам….”

Ответ на комментарий Яков

Имя:

Текст:

Также в этой рубрике:







Подписка на СуперИнвестор.Ru:


                    


Популярное за неделю

Рецензии

Реклама