Не стреляйте в управляющего

Опубликовано 28 июня 2012 в Ликбез 

Эта заметка — почти уникальный случай в практике СуперИнвестор.Ru. Мы расскажем историю о том, как инвестор вложил деньги в продукт, созданный инвесткомпанией, и потерял существенную часть капитала, но будем при этом защищать компанию.

Вложения в ценные бумаги всегда связаны с риском. Начинающие инвесторы часто об этом забывают, пытаясь найти «гарантированную» доходность в рискованных продуктах. А потом — в случае, если расчёт не оправдался — ищут виноватых, главным из которых, конечно, оказывается тот, кто продал им продукт.

Один из наших читателей любезно предоставил нам подробности своих «отношений» с компанией Финам, в результате которых он потерял больше 100 тыс. рублей. Он спросил, можно ли в данном случае говорить о непрофессионализме управляющих. После внимательного рассмотрения документов мы пришли к выводу, что в данном случае, к сожалению, «виноват» сам клиент, а компания полностью выполнила все обязательства — ровно так, как было обещано. Как такое возможно?



Кратко изложим историю, постаравшись не раскрыть подробности, которые могли бы указать менеджерам Финама на конкретного клиента.

Некоторое время назад инвестор передал Финаму в управление несколько сот тысяч рублей по программе «Доверительное управление Лайт — Точечный удар». Это означает, что компания обязалась вложить его деньги в акции по схеме, заложенной в выбранную им стратегию. Следование конкретной стратегии — принципиально важный момент в данном случае, так как выбор стратегии из набора вариантов — дело самого клиента, а не компании. Управляющий же должен строго следовать выбранной стратегии — и неважно, даёт она текущую прибыль или приносит убыток.

По сути, это похоже на отраслевой или индексный ПИФ: если вы покупаете паи индексного ПИФа, то и доходность вы получите такую же, какую покажет индекс. И если индекс упадёт, то управляющая компания не виновата в том, что у вас будет убыток. В доверительном управлении больше свободы в выборе стратегии, но изначальная суть примерно та же (кроме случаев, когда деньги отдаются в ДУ без определённой стратегии).

У Финама сейчас более 10 стратегий доверительного управления небольшими капиталами, рассчитанных на разный уровень приемлемого риска для клиента, разное развитие ситуации на рынке (рост или падение цен акций). Можно делать ставки на разные секторы экономики, использовать разные инструменты — акции, облигации, фьючерсы. Соответственно, совершенно нормальна ситуация, когда одна стратегия показывает прибыль, другая — убыток, а третья — сохраняет капитал на прежнем уровне.

Стратегии «конструируются» под определённую цель. Если вы, как клиент-инвестор, полагаете, что акции энергетических компаний в перспективе месяцев или лет будут расти в цене, вы можете выбрать стратегию «Энергетика», и ваши деньги будут вложены в акции энергетических компаний. Причём управляющий будет контролировать доли акций в портфеле, ограничивать риск падения цен бумаг и пересматривать объекты вложения в зависимости от текущей ситуации.

Есть более сложные стратегии, использующие статистические данные, оценку вероятности тех или иных событий, защиту вложений с помощью производных инструментов и т.п.

Чтобы рассказ не смахивал на рекламу, заметим, что Финам открыто показывает только самый общий смысл стратегии, часто не разъясняя, какие именно механизмы и алгоритмы в неё заложены. Фраза

Акции в портфель отбираются на основе систематизированного технического и фундаментального анализа с использованием новой методики управления рисками, которая нацелена на эффективную оптимизацию соотношения риска и доходности

- это типичное маркетинговое «бла-бла-бла», где за внешне умными словами нет ничего. И даже более подробное изложение типа

Формирование сигналов происходит на основе нескольких технических индикаторов, ключевым из которых является оптимизированный Ценовой канал (Price channel). Принцип построения данного индикатора состоит в том, что определяется максимальная и минимальная цена за выбранный период времени. Кроме того, используется индикатор Средний истинный диапазон (Average True Range – ATR), он представляет собой показатель волатильности рынка в период, заданный программной системой, которую использует управляющий.

лишь обозначает некоторые принципы управления, не показывая подробностей. Это логично: конкретные алгоритмы и коэффициенты, используемые управляющим, могут составлять коммерческую тайну. Но клиенту от этого не легче: фактически, он кладёт свои деньги в «чёрный ящик», и что там с ними на самом деле происходит, узнать невозможно. Хотя, по крайней мере понятно, что в данном случае Финам использует технический анализ, то есть если инвестор не верит в это шарлатанское «учение», то подписываться на такую стратегию не стоит.

Вернёмся к нашему герою. Клиент выбрал стратегию «Точечный удар». Её смысл заключается в том, что управляющий на основе опять же неизвестного алгоритма периодически выбирает три бумаги, которые по его мнению обладают лучшим на данный момент соотношением риск/доходность. Выбор происходит из 10 самых ликвидных акций на ММВБ, что, прямо скажем, сильно сужает свободу маневра.

Что можно сказать об этой стратегии, даже не зная конкретного алгоритма отбора бумаг?

Первое: она крайне, крайне, крайне рискованна из-за концентрации капитала. Ставка на три бумаги — это сознательный отказ от диверсификации и сознательное повышение риска до очень высокого уровня.

Второе: это чёткая и однозначная ставка на рост рынка. Ликвидные акции за очень редким исключением подвержены сильному давлению со стороны «настроения инвесторов». Если рынок в целом слаб, то самые ликвидные акции будут активно распродаваться, даже если при прочих равных они выглядят достаточно привлекательно. Собственно, на это есть намёк и в материалах Финама по данной стратегии:

...производится выборка трех наиболее сильных акций − бумаг, которые больше других выиграют от восходящего движения на рынке.

То есть, для того, чтобы стратегия «Точечный удар» сработала, рынок должен в целом расти. На падающем рынке никакие действия управляющего в рамках стратегии не принесут прибыль. В лучшем случае, управляющий может продать весь портфель и сидеть в наличных (кстати, продолжая получать за это свои 2% годовых от суммы активов).

Так получилось, что через какое-то время после вложения клиентом средств в данную стратегию рынок начал падать, а периоды роста цен акций были слишком короткими и слабыми, чтобы это заметно и положительно влияло на результаты управления. В конечном итоге, примерно через год после передачи средств в Финам клиент решил зафиксировать убыток и вывести деньги.

Возникает вопрос: если несколько месяцев подряд выбранная клиентом стратегия приносит убыток, должна ли компания предложить ему перейти на другую стратегию или забрать деньги? Ведь это стало бы проявлением заботы о клиенте, демонстрацией желания сохранить его деньги! Да и для компании прибыль, получаемая клиентом, полезна, ведь управляющий забирает себе 20% этой прибыли.

Думается, правильный ответ на этот вопрос — нет. Во-первых, выбор стратегии — дело клиента. На сайте Финама опубликованы все имеющиеся предложения, и если клиенту что-то не нравится, он всегда может выбрать другую стратегию. Во-вторых, если под воздействием «рекомендации» компании клиент поменяет стратегию, а рынок развернётся, принося новые убытки, то компания окажется «дважды виноватой» в глазах клиента. И зачем ей это? В-третьих, важен фактор времени. Стратегии доверительного управления обычно носят долгосрочный характер, они рассчитаны на годы. Несколько месяцев убытков — не повод для изменения отношения к стратегии, это, по сути, текущие колебания, волатильность. Понятно, что смотреть на ежемесячно уменьшающийся счёт очень неприятно, но никто не обещал, что инвестиции всегда приносят радость и удовольствие.

Есть только два объективных повода для относительно быстрого отказа от выбранной стратегии инвестирования. Первый — радикальное изменение ситуации, которое делает сделанный выбор бессмысленным. Например, вы вложились в энергокомпании, а через пару месяцев государство решило резко снизить регулируемые тарифы. Понятно, что все предыдущие ожидания роста прибыли и цен акций компаний можно выбросить в корзину, и из энергоакций стоит срочно выходить (это условный пример).

Второй повод — демонстрация управляющим неспособности получать адекватную прибыль на благоприятном внешнем фоне. Скажем, если в рассматриваемом случае с «Точечным ударом» управляющий на устойчиво и быстро растущем рынке отстаёт даже от банального индекса ММВБ, то явно есть проблема с алгоритмом отбора акций в портфель. Тогда, конечно, надо забирать деньги у такого управляющего.

А в целом, повторим нашу традиционную мантру: разумно инвестировать свои деньги можно и без помощи (или «помощи») «экспертов». Достаточно иметь 100 часов свободного времени в год, голову на плечах, устойчивую психику и интерес к окружающему миру. В этом случае не придётся отдавать 2% за управление и 20% от прибыли людям, которые, по большому счёту, не делают ничего необычного. Волшебников в «розничных» инвесткомпаниях нет, управляющие — точно такие же простые ребята, как мы все. И они — в отличие от вас — не несут абсолютно никакой ответственности за ваши деньги.

 

Понравилась статья? Поделитесь ею с друзьями в социальных сетях!


18 комментариев

  • 28 июня 2012Алексей пишет:

    Ну конечно можно инвестировать самостоятельно, какие проблемы. А еще можно самостоятельно ремонтировать машины (нафига платить сервисам, там же работают такие простые парни как мы), самостоятельно строить дома (строители тоже такие же простые парни как мы), да и вообще все делать самостоятельно. Наличие CFA и терминала Bloomberg вполне обычно для любого гражданина РФ. Артем, вы когда лапшу людям на уши вешаете под видом великого проповедника, хотя бы говорите им сколько % людей в странах, где индустрия финансовых рынков существует не одну сотню лет, инвестируют самостоятельно, а сколько делают это через mutual funds и hedge funds. Уверен, что благодаря вашим псевдопроповедям уже ни один человек потерял бОльшую часть своих денег, инвестирую самостоятельно. Успехов вам и спокойного сна. Отправляйте людей на бойню дальше и считайте себя мессией

    • Алексей, спасибо за столь эмоциональный комментарий ;)

      Наличие CFA и уж тем более терминала Блумберга не является необходимым условием для формирования портфеля и пересмотра его раз в квартал-полгода-год. Это вообще можно делать по телефону при желании.

      Вы, как и многие, путаете инвестирование и трейдинг. Я ни в коем случае не призываю людей профессионально заниматься трейдингом. А для формирования хорошего долгосрочного портфеля акций достаточно здравого смысла и ориентирования в текущей экономической ситуации на уровне отслеживания новостей (не по Первому каналу, конечно).

      За 5 лет существования сайта никто ещё ни разу не жаловался на потерю денег. А наоборот – бывало.

    • И ещё по поводу сравнения профессий. Между строителем и управляющим фондом есть существенная разница: строитель гарантирует, что дом будет построен и будет соответствовать нормам. Т.е. в нормальной ситуации клиент за свои деньги получает продукт/услугу предсказуемого качества. Управляющий вообще ничего не гарантирует и ни за что не отвечает. Но свои 4-6% с ПИФа или 2+20 с ДУ имеет всё равно. Даже если уйдёт в глубокий убыток.

      Предложите услугу управления деньгами с гарантированным “банковским” процентом (скажем, 10% годовых в рублях), при условии, что превышающий эту величину доход будет делиться пополам между клиентом и управляющим. Это будет понятно – вы гарантируете результат и получаете за это вознаграждение.

      А заявление “я не знаю, что получится, но денег с вас возьму” – это больше похоже на наглость или мошенничество.

  • 28 июня 2012Аноним пишет:

    Алексей, лично я самостоятельно обслуживал и ремонтировал свою девятку и гараж для нее построил сам с помощью друзей. Теперь все продал и изучаю вопрос инвестиций. Объект инвестиций – акции Сбера (по рекомендации Артёма Ейскова). Открытие и закрытие позиций – по Ивану Чурилову, у него есть интересная статья в журнале “Эксперт” – Сеанс конспирологии с разоблачением.

  • 28 июня 2012Алексей пишет:

    Успехов вам, уважаемый аноним. Фраза “Открытие и закрытие позиций – по Ивану Чурилову” думаю полагает что это все таки трейдинг ;), а не инвестирование.

    • Алексей, удобнее отвечать, нажав кнопку “Ответить” под комментарием, тогда будет понятнее, кому и на что вы отвечаете ;)

  • 28 июня 2012Алексей пишет:

    Что касается здравого смысла для формирования портфелей, то это опять же профанация. Я вот вижу, что один из ваших читателей уже собирается составить себе портфель из акций сбербанка и только из них. Вот мне интересно, вы, Артем, действительно думаете, что обычный среднестатистический человек может собрать себе диверсифицированный портфель (даже с учетом того, что на нашем рынке всего 5-8 акций действительно заслуживающих внимания) и строго следовать своей инвестиционной декларации? У меня есть уверенность на 98% что уже через неделю-месяц все это скатиться на самую банальную эмоциональную торговлю и примерно через 2 месяца – квартал счет вашего читателя похудеет эдак так процентов на 40 )

    • Артем, действительно думаете, что обычный среднестатистический человек может собрать себе диверсифицированный портфель

      Почему вы так решили? Конечно, я так не считаю. Здравым смыслом обладает далеко не “средний” человек, к сожалению. Но я понимаю, что если у человека

      - есть достаточная сумма денег, чтобы не потратить немедленно;
      - есть понимание того, что деньги можно не только хранить в матрасе;
      - есть желание и возможность читать хотя бы СуперИнвестор.Ru (и, надеюсь, другие хорошие источники),

      то есть шанс, что это не совсем “средний” человек. А значит, можно надеяться, что здравый смысл у него присутствует.

      У меня есть уверенность на 98% что уже через неделю-месяц все это скатится на самую банальную эмоциональную торговлю

      Возможно. Более того, запросто. Но после того, как он потеряет 40% счёта, он снова перечитает то, что я пишу и поймёт, что его предупреждали. И начнёт действовать правильнее. А оставшиеся ваши 2% тех, кто изначально будет действовать правильно, мне особенно дороги ;) Они – молодцы.

      • 14 июля 2012sva52 пишет:

        И есть такой замечательный инструмент, как индексный фонд Тройки на РТС Стандарт. Такая простая, понятная и доступная возможность купить/продать одним кликом мышки хороший диверсифицированный портфель акций.

  • 28 июня 2012Алексей пишет:

    И кстати строитель вам ничего не гарантирует, он просто кладет кирпичи, так как его научили. Может класть хорошо а может как попало. Хотите финансовый продукт/услугу предсказуемого качества храните деньги в сберегательной кассе, но ведь хочется больше, хочется сразу и много и вот тут уже извините. То что в индустрии финансов много жуликов и проходимцев я полностью согласен, хотя с другой стороны врядли больше чем в других индустриях, просто если вам бетон в доме не того качества залили вы врядли это сразу поймете, а с деньгами все проще. Это раз. Клиентская оценка результатов управляющего/консультанта очень очень субъективна. Как он оценит результат -4% по портфелю за год при бенчмарке -18%. Думаю ответ очевиден )))

    • И кстати строитель вам ничего не гарантирует, он просто кладет кирпичи

      Надеюсь, вам никогда не встретится строитель, который “просто кладёт кирпичи”. Задача строителя – построить дом по плану, а не сложить кучу кирпичей непредсказуемым образом. И платят ему именно за это. Если вместо дома получится куча кирпичей, то строителю придётся компенсировать расходы заказчика за свой счёт. Плюс моральный ущерб, потерянное время и инфляцию.

      Вы согласны с тем, что управляющий в УК или ИК не несёт ответственности перед клиентом за свои действия и гарантированно получает вознаграждение (правда, разное, в зависимости от успеха)? Т.е. если управляющий индексного ПИФа получает минус 10 п.п. от бенчмарка (такое бывает, да), он всё равно “в плюсе”. Это нормально?

    • 12 июля 2012Dima пишет:

      как раз то гарантирует, все в договоре правах и обязанностях,тех задании и так далее…

  • 28 июня 2012Алексей пишет:

    Мне правда нравиться ваш проект. Но, мне кажется, что вы думаете, что все люди такие же как вы. Так же все понимают, также мыслят. Поверьте это не так. Я по роду своей работы вижу КАК люди “инвестируют” самостоятельно. Это тихий ужас, это очень грустно. Хотите поспорим с вами, что наш уважаемый аноним, большую часть деньг от гаража и девятки потеряет уже к осени?

    • Спасибо на добром слове.

      На самом деле, я намного более скептичен по отношению к людям, чем кажется. Но у меня вовсе нет задачи осчастливить всё человечество, и ваши обвинения меня в мессианстве очевидно ошибочны. Если мои усилия помогут нескольким тысячам людей (аудитория сайта) лучше понять, как устроена финансовая часть их жизни, я буду доволен.

    • 12 июля 2012Dima пишет:

      ну и я вижу….и тоже по роду своей деятельности,и во всем известной компании))) суть то не в этом,как вы не поймете,а в том, что если строитель и слесарь подходит к делу как к профессии, обладая навыками и умеющим делать то, чего вы например не можете и я,то многие УПРАВЛЯЮЩИЕ такими навыками как раз то не обладают,ну прям вообще никак!!!

  • 29 июня 2012Дмитрий, республика Коми пишет:

    Про ремонт девятки и самостоятельное инвестирование – это был я, только подписаться забыл. Алексей, деньги от продажи гаража и девятки лишь малая часть моих сбережений на депозите. Но банковский депозит не перекрывает настоящую инфляцию, поэтому выход один – фондовый рынок. Ориентир на Чурилова не панацея, копировать его вслепую я не собираюсь. Мне важнее понять мотивы бывалого трейдера, оценить их, и обдуманно набрать позицию. Свалится Сбер до 40р – куплю, вырастет до 100р – продам, вот и вся моя тактика. Ну а если не свалится до 40р, я и на процент с депозита проживу, на хлеб с маслом хватит.

  • 29 июня 2012Олег пишет:

    Возникает вопрос: если несколько месяцев подряд выбранная клиентом стратегия приносит убыток, должна ли компания предложить ему перейти на другую стратегию или забрать деньги?

    Любая торговая система должна иметь ряд ключевых показателей, в том числе «максимальную просадку» показанную на истории и максимальное количество убыточных сделок. Исходя из этого в той части стратегии, которая отвечает за управление капиталом должно быть правило прекращения торгов, например из-за превышения максимальной просадки капитала или превышения максимального количества «стопов лоссов» подряд. И инвестор обязан об этом знать и четко следовать этим правилам. И при выборе стратегии инвестор должен подумать, а хватит ли его «железных нервов» на то, чтобы выдержать заявленную просадку капитала.

    • 3 июля 2012Дмитрий пишет:

      Вы правильно написали Олег о ключевых показателях,но я больше расскажу. У меня был опыт вложения в ДУ. В договоре была указана и “максимальная просадка” в 20% которую я готов был принять. НО управляющий допустил просадку в 60%!!!! А проблема была в том что при просадке в 20% управляющий не автоматически прекращает “свое управление”, я должен был написать письменное заявления о прекращении операций по моему портфелю. А если отчеты приходят раз в месяц да еще с опозданием дней на 15 а на дворе 2008 год когда все меняется достаточно быстро (ну как обычно на фондовом рынке), что тогда ?! Инвесторы, внимательно читайте договоры и задавайте самые глупые вопросы,пока не получите убедительные ответы на них. Может быть мой опыт кому то поможет. Удачных инвестиций !

Ваш комментарий

Имя:

Текст:

Также в этой рубрике:







Подписка на СуперИнвестор.Ru:


                    


Популярное за неделю

Рецензии

Реклама