Зачем сейчас покупать облигации

Опубликовано 2 июля 2012 в Ликбез, Облигации 


На фото: Облигация госзайма СССР. Источник: Коллекция.

Примерно год назад Сергей Поляков опубликовал в нашем интернет-журнале замечательный объёмный текст о рынке облигаций: как тот появился, в каком состоянии находился, а также о том, как анализировать различные бумаги. Сегодня он возвращается к теме облигаций, чтобы рассказать, что изменилось за прошедшее время. А изменения, прямо скажем, принципиальные.

Сергей Поляков, компания «Аксиома», специально для СуперИнвестор.Ru

В последнее время с развитием второй волны финансового кризиса на российском финансовом рынке произошли существенные изменения. Одним из наиболее значимых из них, на мой взгляд, стал переход реальных денежных ставок в положительную область.

Еще недавно процентные ставки по банковским депозитам не покрывали инфляции, что заставляло банковские вклады медленно, но верно обесцениваться. То же самое касалось ставок денежного рынка и доходности долговых рублевых инструментов: доходность, превышающую рост индекса потребительских цен, предлагали лишь облигации эмитентов третьего эшелона, т.н. «мусорные» облигации, вложение в которые сопряжено с повышенным кредитным риском. Однако, сейчас ситуация кардинально изменилась.



Какой доход приносят облигации?

При том, что уровень инфляции в 2011 году составил 6,1%, а прогноз на текущий год составляет 5-6%, облигации первоклассных эмитентов, т.н. «фишки» на интервале 1-2 года предлагают доходность на уровне 7-9% годовых. Например, двухлетние бонды ФСК ЕЭС, если их купить сегодня, принесут своему владельцу 8,5% годовых, РЖД – 8,2%, а облигации Газпрома – 8,1% годовых. И это далеко не предел.

Если немного отойти от эмитентов с наивысшим для России кредитным рейтингом, то открывается широкий спектр эмитентов второго эшелона, которые, обладая кредитным рейтингом чуть меньше суверенного, тем менее предлагают достойное кредитное качество компаний – лидеров в своей отрасли. Для примера можно привести облигации МТС (доходность 9%), ММК (9,8%), Евраза (10,3%), Мечела (12,4%) или Алросы (9,1%).

Среди компаний без международного рейтинга можно выделить облигации Русала, предлагающие доходность 14% годовых на интервале 1,5 года.

Приведенные выше примеры касаются облигаций с дюрацией не более 2,5 лет: как правило, именно такие инструменты в первую очередь интересуют инвесторов в период финансовой нестабильности.

Однако, если вы верите в скорое окончание финансового кризиса, то у вас есть возможность получить доход на восстановлении рынка. В этом случае вам следует покупать «длинные» облигации, например, такие как ФСК ЕЭС-19 (6 лет, 9,1% годовых). При росте рынка доходность по длинным бондам сопоставима с доходностью по операциям с акциями.

Новинки на рынке облигаций

Кроме того, в последнее время на рынке стало появляться много новых инструментов, призванных в условиях экономической нестабильности заинтересовать инвесторов. Так, некоторые эмитенты стали предлагать бонды, доходность по которым привязана к инфляции. Например, в апреле ОАО «Роснано» разместило облигации, в которых зафиксирован лишь первый купон — на уровне 8,6%, все последующие купоны будут рассчитываться исходя из формулы: «Индекс потребительских цен + премия 2,5%». Таким образом, инвесторам гарантирован доход, превышающий уровень инфляции. На тот случай, если у вас возникнут сомнения в кредитном качестве компании, по выпуску предусмотрена гарантия Минфина РФ.

Другое интересное предложение – бонды «ВТБ Капитал» 11-й серии, размещенные в начале июня. Купон по этим бумагам привязывается к динамике индекса акций ММВБ. Коэффициент участия в динамике индекса – 95%. Если вы считаете, что российский фондовый рынок находится на дне или близко к нему, но по тем или иным причинам не хотите/не можете/боитесь (нужное подчеркнуть) покупать акции, то этот инструмент – для вас. Даже если кризис получит дальнейшее развитие, и фондовые рынки во всем мире, и в России в частности, упадут ниже плинтуса, то вы свои вложенные деньги плюс символический постоянный купон 0,1% годовых получите обязательно, правда через 3 года. Но в случае восстановления рынка акций и роста индекса ММВБ вы не останетесь в стороне от этого праздника жизни, т.к. купон, полученный при погашении, на 95% будет отражать рост индекса акций.

Стоит, правда отметить, что за время обращения облигаций возможны различные колебания индекса, что, несомненно, отразится на цене бондов. И при реализации кризисного сценария их цена неминуемо уйдет ниже номинала. Но, в отличие от акций, глубина падения облигаций будет ограничена, т.к. при достижении определенного ценового уровня они превратятся в обыкновенные дисконтные облигации. И так как по выпуску предусмотрено поручительство банка ВТБ, в данном случае они будут торговаться аналогично другим облигациям ВТБ.

Получается, что в случае падения рынка акций инвестор ничего не теряет, возвращая вложенные деньги, но при росте – получает почти такой же доход, как и владельцы акций, которые несли все риски. Заманчиво, не правда ли?

Вообще рынок облигаций очень чутко реагирует на настроения инвесторов и на их нужды. К примеру, в последнее время рубль потерял устойчивость на внутреннем валютном рынке: за пару месяцев его курс упал на 15%. И будущее его, судя по всему, весьма туманно. На мой взгляд, весьма высока вероятность того, что вскоре мы увидим уже хорошо забытые облигации с валютной привязкой. В условиях нестабильности курса рубля такие инструменты придутся очень кстати.

Почему облигации лучше банковского вклада

Может возникнуть вполне резонный вопрос: а стоит ли вообще заморачиваться с облигациями? Не проще ли отнести деньги в банк и положить на депозит? Тем более, что доходы по банковским депозитам не облагаются налогом на доходы физических лиц (НДФЛ).

Российские банки, испытывая дефицит ликвидности, стараются привлечь средства клиентов, повышая величину ставки по депозитам. Так, в апреле 2012 года по данным ЦБ РФ, средняя депозитная ставка российских банков кроме депозитов «до востребования» составила 6,8% годовых против 5,1% годом ранее. Понятно, что львиная доля в этом показателе приходится на Сбербанк. Также понятно, что на рынке присутствует масса других банков, пытающихся привлечь средства населения более высокой ставкой. Однако тут на первой место выходит вопрос кредитного качества.

Можно ли доверять средства банку из второй сотни, обещающему 12% годовых по вкладу? На мой взгляд, ответ очевиден. Да, вклады в банках застрахованы АСВ, но, во-первых, только на сумму до 700 тыс. рублей, а во-вторых, лишь при условии сохранения электронного реестра вкладчиков. Если же сервер банка «нечаянно» вывели из строя, например чем-нибудь залили (такие прецеденты были), то свои права вам придется доказывать в суде и сделать это будет очень непросто.

Нелишним будет напомнить, что в свете финансового кризиса банки во всем мире испытывают очень серьезные трудности, о чем говорит, например, массовое снижение рейтингов европейских банков. Или вы считаете российские банки более надежными, чем европейские? На мой взгляд, вложение средств в долговые обязательства таких эмитентов как Газпром, РЖД или ФСК ЕЭС является на порядок более надежным, чем какой-нибудь вклад «Суперсверхдоходный» неизвестного банка из рекламы в метро.

Помимо вкладов некоторые банки практикуют выдачу депозитных сертификатов, по которым доходность несколько выше, чем по вкладам. Например, Сбербанк предлагает сертификаты с доходностью 9,75% при условии вложения от 8 млн рублей на срок 3 года. Такой сертификат является документом на предъявителя, передача его осуществляется простым вручением.

В случае утери восстановить его можно только через суд. А теперь представьте лист формата А4 стоимостью 8 млн рублей на предъявителя... Вы готовы нести такие риски? Кстати, выплата процентов по такому сертификату осуществляется в конце срока при погашении. А если сертификат предъявляется к погашению хотя бы на 1 день раньше указанного срока, то по нему начисляется процент в размере 0,01% годовых. Что называется, почувствуйте разницу.

При вложении средств в облигации (и это является главным их преимуществом, на мой взгляд) вы можете в любой момент выйти из них и забрать деньги. Банки предоставляют возможность досрочного расторжения договора банковского вклада, так как такая возможность прописана на уровне закона. Однако, для них такой вариант крайне невыгоден: по сути он превращает долгосрочные пассивы в средства «до востребования». Поэтому представители банков всячески лоббируют удаление из законодательства такого пункта. Как это было сделано на Украине, например. Но пока это положение действует, на уровне внутренних документов они пытаются всячески дестимулировать клиента досрочно выводить деньги. Как правило, наказывая его при этом снижением процентной ставки, даже уже начисленной.

При покупке облигаций никто вам не станет навязывать сроков продажи. Решение принимаете только вы, и ваш доход зависит только от рынка: это может быть 3-4% годовых, но может быть и 25%. Заранее известную ставку вы получите лишь если «досидите» до погашения или оферты.

Ну и наконец, следует сказать, что если вы категорически не желаете пополнять бюджет посредством уплаты НДФЛ, то можно сформировать портфель из субфедеральных и муниципальных облигаций, купонный доход по которым освобождается от уплаты налога для физических лиц.

Обращайтесь к специалистам

Конечно, неискушенному инвестору трудно разобраться во всем многообразии облигаций, предлагаемых на рынке, поэтому имеет смысл обратиться к профессиональному участнику как минимум для консультации. Он, в зависимости от ваших предпочтений, поможет сформировать портфель облигаций.

Стоит также рассмотреть вариант с передачей средств в доверительное управление: при заполнении инвестиционной декларации можно указать тип инструментов для инвестирования (например, облигации с рейтингом не ниже ВВ-), и тем самым ограничить круг допустимых инструментов для ограничения кредитного риска. При этом не стоит опасаться банкротства доверительного управляющего: даже если такое вдруг и случится, вам это ничем не грозит, так как бумаги и денежные средства, переданные в доверительное управление, учитываются на отдельных счетах на бирже. Поэтому абсолютно исключена ситуация, при которой управляющий использует средства клиента для расчета по собственным обязательствам.

Интернет-журнал СуперИнвестор.Ru благодарит Сергея Полякова и компанию Аксиома за предоставленную информацию о рынке облигаций.

 

Понравилась статья? Поделитесь ею с друзьями в социальных сетях!


23 комментария

  • 2 июля 2012Евгений пишет:

    “Если немного отойти от эмитентов с наивысшим для России кредитным рейтингом, то открывается широкий спектр эмитентов второго эшелона”

    Я конечно понимаю, что пост в некоторой степени рекламный, но для чистоты эксперимента, приведите список компаний, которые объявили дефолт по своим облигациям в 08-09 годах, и список банков, по которым АСВ не выплатила застрахованные в 08-09 годах вклады?

    • 3 июля 2012Сергей Поляков пишет:

      В 08-09 гг. многие эмитенты объявили дефолт, но практически во всех случаях это касалось эмитентов 3 эшелона. Я не помню ни одного случая, чтобы дефолтнул солидный эмитент 1-2 эшелона с рейтингом . Да, некоторые были близки к этому (ГАЗ, Моск. обл.), но в конце концов все расплатились. Что касается банков, Ведомости недавно писали про имевшие место случаи, когда сервер банк был залит кофе или разбит таджикскими рабочими “вдребезги”, что сделало невозможным автоматическую выплату денег вкладчикам АСВ. Названия банков я сейчас не помню, но при особом желании можно поднять архив Ведомостей.
      Но главное в том, что АСВ страхует только суммы до 700 т.р. На рынок облигаций имеет смысл выходить, наверное, начиная с этой суммы…

  • 2 июля 2012Александр К. пишет:

    Артем, спасибо что уговорили Сергея написать еще одну статью для нас! Очень люблю материалы про облигации, но почему-то такая информация по-прежнему остается в дефиците.

    А самому Сергею, если можно, хотелось бы задать такой сугубо практичный вопрос: Я всё никак не могу для себя окончательно прояснить, как рассчитывается процент доходности – Особенно меня мучают такие красноречивые примеры, когда купоны эмитентом заявляются, например, на уровне 8-9% годовых, бумага на рынке по уровню спроса или предложения (или спроса и предложения одновременно) торгуется почти под 100% номинала, а доходность в процентах у меня в Квике по такой бумаге – чуть ли не под 20% (!!) Почему такой процент? Частенько встречаются такие бумаги (правда, конечно, не первых эшелонов, но всё равно). Вроде бы и формулу знаю.., но всё равно не могу взять в толк как Квик рисует такие проценты при таких изначальных условиях. Думаю: или это Квик ошибается с автоматическим расчетом, или это я чего-то не понимаю. Можете пояснить такие ситуации? Был бы очень благодарен.

    С уважением, Александр.

    • 3 июля 2012Lincol пишет:

      Чтобы верно рассчитать доходность, можно взять любой калькулятор по облигациям ( например на русбонд). Но с облигациями нужно очень аккуратно работать, т.к. Можно попасть на проблемы с ликвидностью, и на сложности при оферте (иногда, ставка по купону после оферты устанавливается 0,1%)

    • 3 июля 2012Сергей Поляков пишет:

      Ну во-первых, Квик сам ничего считает, все данные он берет из торговой системы ММВБ. В торговой системе, действительно, доходность отличается от величины купона, даже если бумага торгуется по номиналу. Дело в том, что доходность по облигации рассчитывается по формуле сложного процента: т.к. купоны выплачиваются ежеквартально (или раз в полгода), то считается, что полученный купон реинвестируется по рыночной ставке, что увеличивает величину доходности облигации. При расчете доходности используется метод дисконтирования денежных потоков. В конечном итоге доходность может превышать уровень купона на 1-2%. Если, как Вы пишите, доходность чуть ли не под 20%, при купоне 8-9%, то в данном случае, скорее всего, ошибка в расчете. Или купон – плавающий, который невозможно заранее точно посчитать (напр. – привязанный к инфляции, о чем я писал). Биржа при этом все равно рассчитывает доходность облигации, но как она это делает – известно только ей одной.))

      • 4 июля 2012Александр К. пишет:

        Ответил Вам ниже, промахнулся с цепочкой ответов -).

  • 2 июля 2012Дмитрий, республика Коми пишет:

    Учитывая качество российской экономики не превратятся ли сегодняшние облигации в фантики, как на фото? Рецессия в ЕС, США и Китае не оставляет шансов на благополучие сырьевой периферии капитализма, т.е. нам. Считаю, что на ближайшие 6 -9 месяцев средства лучше держать на валютных депозитах, а при переходе в острую фазу кризиса – снимать и хранить наличную валюту.

    • 3 июля 2012Сергей Поляков пишет:

      Риск присутствует при любом инвестировании. Даже если “снимать и хранить наличную валюту” это не застрахует Вас на 100% от всех рисков. Речь идет о том, чтобы минимизировать риски. На мой взгляд, вероятность банкротства таких эмитентов облигаций как Газпром, РЖД и др. ничтожно мала, даже в условиях угрозы рецессии. Только на днях Миллер рассказал о том, что Газпром занимает 1 место в мире по прибыли, реальной альтернативы газу в мире нет…

      • 4 июля 2012Александр К. пишет:

        Сергей, вот например кричащий случай (я не как кандидат для покупки, а просто для прояснения): бумага “Стройкредит КБ-1-боб” : купон 9,9%, сегодня торгуется по 92/93% от номинала. И какая же по ней доходность? А доходность по ней оказывается..216% ! Или “Группа Разгуляй-16-боб”: купон 12%, сегодня торгуется выше 98% от номинала. А доходность – 17-18%! Вот и думай..

        А еще бывает что доходность на том же Русбондс очень не совпадает с квиковской. Здесь кричащий пример – “Синергия-1-боб”: Русбондс пишет 11%, а квик почему-то вздумал повысить их доходность ..до 28,5%! (сами сегодня в квике можете увидеть и сравнить с русбондовской).

        Вот так вот..

        • 4 июля 2012Сергей Поляков пишет:

          Со Стройкредитом все понятно: у бумаги оферта (по номиналу) менее чем через месяц и при этом она торгуется на 7% ниже номинала, какая при этом доходность должна быть?;-) Если и не 200, то явно больше 100% годовых. То же самое с Разгуляем: оферта через 4 месяца, цена ниже номинала плюс купон 12%…На коротком интервале даже небольшое отклонение цены приводит к тому, что доходность “улетает”.
          А вообще лучше не полагаться на калькуляторы, а считать самому – так надежнее, особенно если речь идет о 3 эшелоне. Дело в том, что биржа по каждому конкретному выпуску считает доходность так, как ей скажет эмитент, а от эмитента можно ожидать чего угодно…если речь идет, повторюсь, о низколиквидных бумагах 3 эшелона. Там своя жизнь, которая подчиняется не рыночным факторам. Поэтому мы с 3 эшелоном давно не работаем.

  • 3 июля 2012Александр пишет:

    Я знаю банк из 1й сотни под ~16% годовых без капитализации
    Что касается облигаций то найти чтото приемлимое со сроком погашения до года и доходностью хотя бы 12 сложно. Может я плохо ищу. Пользуясь случаем хочу спросить есть ли на долговом рынке очень краткосрочные инструменты типа как в америке категории ultra shot bonds на 30-180 дней и доходностью хотя бы 1-2% ?

    • 4 июля 2012Сергей Поляков пишет:

      Коротких бумаг (до года) качественных эмитентов с доходностью 12% годовых , пожалуй, действительно нет. Но! Если сейчас купить, например 3-летнюю бумагу с доходностью 9-10% или даже чуть выше (таких предложений достаточно много), то с большой долей вероятности на интервале 1 год Вы получите доходность гораздо больше 12% годовых.
      Совсем короткие бумаги есть, например:
      ГазпромК03 127 дней 7,32%
      РЖД7 126 дней 7,65%
      ЛукойлБО6,7 162 дня 6,97%

      • 4 июля 2012Александр пишет:

        Спасибо я посмотрю. В облигациях мне еще непонятно налогооблажение. Налог на нко вроде удерживает эмитент. Налог на прибыль брокер. Налоги не сальдируются. Я смотрел типичный пример и там как то не очень быдо понятно. Не могли бы вы если вам не сложно рассказать на пальцах об этом.

        • 5 июля 2012Сергей Поляков пишет:

          Физическое лицо платит НДФЛ по ставке 13%. Больше никаких налогов. В том случае, если речь идет о субфедеральных или муниципальных облигациях, купонный доход по ним для физ. лиц освобождается от уплаты НДФЛ. Расчет налога и удержание производит брокер.

    • 4 июля 2012achilies пишет:

      Можно узнать название банка ? Что касается краткосрочных, то со сроком менее года не встречал.

      • 4 июля 2012Александр пишет:

        Тксбанк вклады на 3 мес под 9 годовых и 1.5% бонуса от суммы поступившей безналичным путем . Итого за год будет чуть больше 16

        • 4 июля 2012achilies пишет:

          Спасибо, уже пользуюсь :)

        • 5 июля 2012Сергей Поляков пишет:

          Как у Вас получилось 16%? Ставка по вкладу от 12 до 36 мес. 10,5% годовых. Даже с учетом “бонуса” получается максимум 12%. А вот что написано на сайте самого банка:”Реальная доходность по вкладу при размещении на срок от 1 года до 3-х с учетом капитализации процентов составляет более 11,02% в рублях”. Для сравнения: облигации того же самого тксбанка с офертой через 9 мес. предлагают доходность 13,5% годовых. Только разница в том, что по вкладу вы в любом случае не получите больше объявленной ставки 11,02%, а при покупке бондов при удачном раскладе можете заработать больше. Например, если купите сейчас с доходностью 13,5, а через пару месяцев доходность снизится, скажем до 12%. Есть правда и обратная сторона: если банк лопнет, деньги, положенные во вклад, вы скорее всего получите от АСВ, а как держатель бондов встанете в общую очередь с весьма туманной перспективой((. Поэтому лучше от таких эмитентов держаться подальше имхо.

          • 7 июля 2012Александр пишет:

            Считайте лучше. 3х месясные вклады под 9 . 4 раза в год 1.5% от всей суммы плюс каритализация каждый месяц в итоге преаращается в около 16. Посчитайте все именно так. Пишу из оьпуска нет времени досконально расписывать

            • 9 июля 2012Сергей Поляков пишет:

              Т.е. каждые три месяца забирать деньги и заводить их заново банковским переводом, чтобы получить “бонус” 4 раза в год? Если у Вас есть банк, который будет проводить платежи бесплатно, наверное такое возможно. Я таких банков не знаю. И потом, такой способ инвестирования все-таки несколько отличается от классического, скажем так))

              • 11 июля 2012Сергей пишет:

                Сергей, спасибо за статью.

                Я пробовал инвестировать в облигации, подбирая небольшими пакетами.

                Не могли бы чуть детальнее рассказать про схему инвестирования? У меня осталось впечатление, что держать облигации до погашения или оферты невыгодно, накладные съедают прибыль.

                p.s.
                несколько банков проводят платежи бесплатно или фиксом по 10-20 рублей за платежку

  • 4 июля 2012Серафима пишет:

    Все это замечательно если ориентироваться на официальный уровень инфляции ( за 2011-6,1% ).Но вот М.Хазин указывает уровень инфляции за 2011-15,8%. На официальном сайте Росстата дефлятор ВВП равен 15,8% за 2011 г.Так что реальные денежные ставки как были за гранью инфляции ,так там и остались.

  • 9 июля 2012Алексей пишет:

    Вроде бы если процент по депозиту превышает ставку рефинансирования, то часть дохода облагается НДФЛ.

Ваш комментарий

Имя:

Текст:

Также в этой рубрике:







Подписка на СуперИнвестор.Ru:


                    


Популярное за неделю

Рецензии

Реклама