Росбанк (принадлежит в основном Société Générale) еженедельно публикует крайне любопытные экономические обзоры. Тексты эти весьма объёмны и довольно сложны для понимания, но отличаются точностью, честностью и здоровой долей пессимизма. В свежем обзоре аналитики банка помимо прочего рассказывают о факторах, способствующих росту инфляционных ожиданий в России.
Пока с инфляцией вроде бы всё более-менее хорошо — текущие темпы в последние месяцы даже ниже прошлогодних (правда, в цивилизованном мире цены сейчас вообще падают). Но достигнуто это снижение инфляции в существенной степени за счёт очень жёсткого сжатия денежной массы. Проще говоря, и бизнесу, и людям банально нечего тратить. Самое мощное падение денежной массы наблюдалось зимой, потом она понемногу росла.
На второе полугодие, а фактически — на последний квартал, намечено резкое увеличение вливания денег со стороны правительства. Путин залезет в сохранённые ранее фонды и начнёт раздавать свежие «пустые» деньги.
Смысл таких мер в оживлении спроса, а значит, в увеличении объёмов производства товаров и услуг. Всё бы хорошо, но такие «впрыскивания» денег — штука очень тонкая и сложная, это надо уметь делать (по-хорошему — вообще не надо, но это другой разговор). Иначе эти деньги пойдут прямой дорогой на валютный рынок и/или вызовут быстрый и резкий рост цен. Насколько экономически грамотно российское правительство мы все прекрасно представляем, поэтому рассчитывать на умелые действия в данном случае не приходится.
Временной лаг между началом траты денег и получением негативных эффектов обычно составляет пару месяцев. Поэтому если вливания денег начнутся в сентябре и достигнут пика в ноябре-декабре, то уже в ноябре мы увидим либо рост цен на всё, либо снижение рубля, либо и оба эффекта сразу (что наиболее вероятно). Пик инфляции/девальвации, вероятно, будет зимой. Какие-то конкретные уровни инфляции или курсов доллара и евро сейчас предсказать совершенно невозможно — не только из-за неопределённости ситуации вообще, но и из-за того, что непонятно, с каких уровней этот рывок начнётся. Ведь впереди — осень и большие проблемы в банковской сфере.
Средства борьбы с обеими напастями хорошо известны: корзинка из нескольких валют и покупка товаров, которые можно долго хранить. К инвестициям в этот период надо относиться осторожно. С одной стороны, большие свежие деньги вполне могут найти дорогу на фондовый рынок (а ему в силу крошечного размера для бурного роста много не надо). Но с другой — падение экономики и проблемы в банковской сфере обычно не вызывают оптимизма у инвесторов. Какой фактор перевесит и когда — большой и очень интересный вопрос. Скорее всего, главной особенностью рынка останется высокая
Ниже — выдержки из обзора Росбанка с моими комментариями и разъяснениями.
По состоянию на 1 июля денежная масса в национальном определении увеличилась на 2,3% по сравнению с июньским уровнем, до 13,2 трлн. руб. – самого высокого значения в этом году. Традиционно ощутимый сезонный эффект обеспечил 1,6 п.п. прироста, в то время как реальный прирост составил 0,7 п.п.
Динамика годового прироста всё больше наводит на мысли о достижении «дна», т.е. точки максимального сжатия денежной массы.
Т.е. дальше — только рост денежной массы, что потенциально ведёт к росту цен, если не принимаются специальные меры. На этот счёт много информации ниже.
…Совокупные валютные активы превышают октябрьский уровень на 2,0 трлн. руб. при сопоставимых курсах, что говорит о существенном потенциале роста денежной массы в случае дальнейшего укрепления рубля, или повышения волатильности курсов валют вследствие перехода к свободному «плаванию» рубля.
В экономике возник «навес» из 2 трлн рублей, вложенных в валюту. Просто так валюта лежать не будет. В случае, если рубль при поддержке ЦБ продолжит укрепление, народ и компании начнут активно сбрасывать валюту, «производя» много «лишних» рублей. Если же ЦБ не будет влиять на курс рубля, то курс начнёт сильно двигаться вверх и вниз под действием этого «навеса» – люди и компании будут то покупать, то продавать валюту, раскачивая курс.
…Мы ожидаем смены расстановки сил уже осенью, с резким увеличением расходной части бюджета, финансируемой через «распечатывание» фондов. При этом, согласно недавним заявлениям премьер-министра России, правительство не намерено сокращать расходы бюджета (и тем самым, сокращать дефицит). Речь идёт о порядка 3,5 трлн. руб. совокупного дефицита за 2009 г. (по уточнённым прогнозам МинФина). Учитывая июньские показатели (накопленный за полгода дефицит в 750 млрд. руб.), в экономику до конца года будет впрыснуто более 2,0 трлн. руб. с поправкой на планируемое размещение ОФЗ, т.е. чуть более пятой части от июньского уровня денежной массы. Принимая во внимание монетарный фактор происхождения инфляции, данный факт вызывает серьёзные опасения.
Пока в этом году правительство тратило в основном заработанные деньги и не очень активно залезало в запасы. Но по озвученным планам во второй половине года этот процесс будет намного более активным, в экономику хлынет мощная волна свежих денег, не обеспеченных ростом производства.
Стерилизационные меры со стороны Банка России, проблемы с капиталом коммерческих банков и ухудшение качества заёмщиков не способствуют улучшению ситуации с кредитованием, что является контринфляционным фактором.
Следует добавить, что способность к стерилизации избыточных объёмов денежной массы утрачивается одновременно с погашением задолженности по беззалоговым кредитам (с 1,9 трлн. руб. в феврале до 0,5 трлн. руб. на сегодняшний день), что в свою очередь ограничивает силу дезинфляционных факторов. С погашениями связано объяснение, почему имевшее место финансирование бюджетного дефицита (см. выше) до сих пор не выразилось в сколь-нибудь заметном всплеске инфляции или хотя бы в существенном росте денежной массы. Это одновременно объясняет, почему последующие вливания будут иметь существенно больший эффект на денежную массу и на инфляцию в последующие годы.
Банки на пике кризиса набрали довольно большие долги перед Центробанком для обеспечения своей устойчивости. В последние месяцы они отдавали эти долги, т.е. эти деньги уходили из экономики, смягчая эффект от притока денег со стороны правительство. Теперь отдавать осталось мало, а правительство, как мы выше видели, наоборот, резко усилит вливания денег в экономику. Смягчать последствия этого вливания уже почти нечем.
Наконец, предоставление госгарантий и настоятельная просьба Премьер-министра руководителям госбанков кредитовать реальный сектор (только до конца сентября «рекомендовано» выдать 500 млрд. руб.), могут создать дополнительные условия для инфляционного витка через рост денежной массы. Безусловно, развитие событий в данном случае будет не столь стремительным, как в случае с дефицитом, и в конечном итоге может привести к относительно низким приростам цен. Однако при прочих равных, это само по себе является проинфляционным фактором и должно быть подкреплено соответствующим ростом выпуска и производительности труда.
Рост принудительного кредитования — просто дополнительный фактор, увеличивающий количество денег в экономике. Но свою лепту в инфляцию он тоже внесёт.
Вы можете поддержать проект, внеся любую сумму на его счёт. Принимаются практически все виды платежей
Что ещё почитать?
- Светлана Коневина: «Мы не делим клиентов на категории. Для нас каждый - VIP-клиент»
- Герман Греф не получил «острых» ощущений
- Азербайджанский банк опроверг информацию WikiLeaks
- Без инноваций банки вымрут... Не все...
- Производство в Китае достигло пика семи месяцев
Поясните пожалуйста, если не сложно:
Средства Фондов нац.благосостояния и будущих поколений размещены в иностранной валюте или в соответствующих инструментах. Значит, для использования средств фондов внутри страны, потребуется их конвертировать в рубли, что вызовет большой спрос на рубли и соответственно повышение курса рубля, относительно продаваемых валют.
Потом, как сказано в статье, будет инфляция, но получается, что инфляция будет как в рублевых ценах, так и к примеру в долларовых.
Исходя из этого порядка действий имеет смысл в августе покупать рубли, а после информации о растрате средств фондов и соответствующего укрепления рубля, имеет смысл покупать обратно валюту.
Что скажете?
Не думаю, что валюта будет продаваться на свободном рынке без участия ЦБ. Пылесосить рубли, изымая их из экономики, чтобы потом обратно их же впрыснуть – занятие бессмысленное.
Скорее всего, ЦБ либо разместит рубли тем или иным способом в госбанках, а те – купят валюту, либо напрямую проведёт интервенции. Либо просто Минфин купит в ЦБ рубли в обмен на валюту, если это возможно.
Да действительно,
Я совсем забыл, что золотовалютными резервами и фондами управляет ЦБ.
Получится, что ЦБ просто спишет у себя со счета фондов средства для растраты и запишет на операционные счета бюджетов, ВЭБа или других органов.
И если раньше баланс ЦБ упрощенно выглядел как: Актив – средства, размещенные у нерезидентов, Пассив – средства на счетах правительства РФ. То после выделения средств из фондов для растраты, по Пассиву баланса ЦБ будут просто перекинуты средства со счетов Правительства РФ на счета: “наличные деньги в обращении” и “остатки на корр.счетах”.
И в результате с ЗВР ничего не произойдет, только увеличится рублевая масса в экономике. А вызовет это инфляцию или нет, не знаю. Наверное, если на впрыснутые в экономику средства фондов, конечные владельцы денег будут покупать валюту, то инфляции не будет, будет падение ЗВР, а если будут, а если будут тратить, то возможно это позволит как-то запустить экономику и прочистить цепочки неплатежей. В этом месте наверное и возникнет инфляция, но как в своих недавних статьях пишет alexmix, это будет инфляция потребительских товаров и товаров длительного пользования, являющаяся предвестником выхода из кризиса перепроизводства.
“возможно это позволит как-то запустить экономику и прочистить цепочки неплатежей”
сейчас нет цепочек неплатежей, не 90-е всё-таки. сейчас есть масса неэффективных производств и компаний, на которых висят огромные бессмысленные долги. впрыскивание денег даст возможность этим неэффективным экономическим субъектам продолжать жить, нанося урон экономике (в перспективе).
Да, Вы правы на счет поддержания неэффективных экономических субъектов. Впрыскивание денег только продлит ненадолго жизнь тем, кому давно пора умереть.
Но все, мысли, озвученные в комментариях вызваны тем, что незаконченным выглядит тезис, о том, что просто будет рублевая инфляция из-за того, что “в экономику хлынет мощная волна свежих денег” (я так понял Вашу статью).
По ощущениям должно быть что-то еще, помимо инфляции. Эта мощная волна должна вызвать какое-то еще важное событие, помимо инфляции. (Страновой рейтинг понизят, импорт превысит экспорт, не знаю, что-то в этом роде). Как-то так.
Спасибо Вам Артем, Вы пишете очень хорошие и интересные статьи
Доброе слово всегда приятно, спасибо ;)
Свежие деньги вызывают давление на цены (вверх) и на курс нац. валюты (вниз). вопрос только в пропорциях. Если ЦБ будет активно сопротивляться девальвации, то это негативно скажется на ЗВР, которые далеко не бесконечны. А там – да, вопросы с рейтингом, и т.д.
Если сопротивляться не будет, то это приведёт к росту цен на импорт, а потом – и на всё остальное (а всё остальное и без того будет с какой-то скоростью дорожать).
Плюс безработица, т.е. снижение платёжеспособного спроса на фоне роста издержек.
Да ещё и возможное начало трудностей с инфраструктурой – если зима будет холодной, проявится много “спящих” проблем. По моим прикидкам, инфраструктура должна начать сыпаться в 2009-2012 гг. Пока везло – были шальные деньги на ремонт, да и природа особых шоков не показывала. Но, например, взрыв газа в Москве – мощный такой сигнал, что “начинается”.
Да, спасибо, перечитал еще раз статью, все стало на места.
Сначала думал, что деньги хлынут вроде как не свежие. Они обеспечены ЗВР. Да, они откладывались в стаб-фонд, изымались из экономики, что удержало курс рубля от укрепления. Но сейчас, в связи с серьезным снижением кредитования, оборачиваемость рублей снизилась и вливание “свежих” денег возможно и не повлияет на инфляцию, а всего-лишь снизит дефицит рублей для расчетов.
А в статье как раз и приводятся подобные вычисления. Условно говоря, % на который увеличится денежная масса больше чем % снижения оборачиваемости рублей минус % падения ВВП. Поэтому будет инфляция, либо на эти лишние проценты будет куплена валюта и соответственно уменьшится ЗВР.
По поводу износа инфраструктуры, полностью согласен, по теории отказов их рост при отсутствии планового ремонта экспоненциальный, сейчас вступаем в период резкого роста.
Еще раз спасибо.
Почините уже свой RSS-фидер, пожалуйста. feeds.superinvestor.ru регулярно перестает резолвиться.
Извините, не понял, в чём вопрос. Фид журнала находится по адресу http://feeds.superinvestor.ru/superinvestor
Я сам получаю сообщения через него (для контроля), они всегда приходят. Если есть какие-то проблемы, попробуйте переподписаться на прямой адрес http://feeds.feedburner.com/superinvestor
Если что, пишите почтой на me1 собак avesite.com, попробуем разобраться.
Объясните пожалуйста момент с “принудительным кредитованием” – по идее кредитовать можно только когда лицо этого хочет, иначе оно (лицо) в банк просто не пойдет. Будут по квартирам ходить кредиты раздавать?
Верно, но речь о принуждении в отношении банков, а не в отношении заёмщика. Правительство спускает в банки “план”: хочешь – не хочешь, а должен дать промышленности и торговле столько-то миллиардов рублей. И плевать на возможный невозврат и т.п.
тогда я не понимаю, в чем смысл такой великой задумки – банальная стимуляция экономики или нечто более глубокое?
именно “банальная стимуляция экономики”. банки денег не дают? надо заставить! если у людей одна извилина, да и та – от фуражки, что ж поделаешь. они другой логики не знают.
спасибо. А вы могли бы простым языком изложить более приемлемую цепочку действий? пожалуйста :)
хы. если совсем коротко и наверняка, то: повесить всех обитателей Кремля, ввести войска НАТО в Москву, поделить страну на несколько регионов с прозрачными границами и в каждом поставить внешнее управление. тогда лет через 20 Россия по экономическому развитию сможет выйти на уровень нынешней хотя бы Чехии.
если же вернуться к реальности, то шансов на правильное и нормальное развитие ситуации нет. экономический механизм испорчен бесповоротно, человеческий капитал очень плохой, демографическая ситуация ужасна (намного хуже, чем рассказывают), инфраструктура на грани начала краха. какое-то время ещё можно потрепыхаться за счёт нефтегаза, но тут тоже сроки сильно ограничены.
посмотрите недавние слова Байдена – в кои то веки политик сказал то, что есть на самом деле. американцы дают России максимум 15 лет.
если бы я видел хоть какие-то перспективы, я бы не уезжал.
А Гайдар считает, что шансы есть. Да и Чубайс не зря пашет. Элита встанет перед дилемой – отстать навсегда или ввести сталинщину или демократищину. Вероятность первого выбора невероятна мала, за отмороженной частью силовиков по этому пути нового ГКЧП не пойдут.(Сиживали, знаем) Поэтому те(а это практически все) в элите, кому есть что терять и кто не приемлет риски тоталитаризма, придется отходить от авторитаризма(не позволяющего при прочих равных условиях,принимать эффективные решения,например, непопулярные.) Да и племя младое и знакомое не понаслышке с западными реалиями идет, грядет поколенческая смена элит. Может быть нефтяная халява, позволившая лилипутину задрать носик и почувствовать себя Гуливером,и тормознула реформы и расслабила элиту, но она же может помочь пересидеть лилипутинское время. А рост ВВП и изменения потребностей электората неизбежно приведут к запросу на вменяемую политику, как вне так и внутри страны. А этот запрос можно удовлетворить, без разрушения стабильности страны, только сменой элит у руля. Я не верю в бога(внешнее управление), но верю что “бог, как причина всего” – внутри. Все пружины эндогенны, вшиты в структуру бытия и следствия неизбежно возникнут в процессе саморазвития.