Биржевая аналитика: Идиотская идея номер раз – DCF
Опубликовано 13 Апр 2009 в Ликбез
Tsch, автор блога Аналайзмен специально для СуперИнвестор.Ru
Одним из самых популярных и востребованных методов фундаментального анализа является дисконтирование денежных потоков (discounted cash flow, DCF). Хотя правильно наверное говорить не фундаментального анализа, а финансового анализа, ведь в случае работы с DCF-моделью аналитик сосредоточен на изучении финансов конкретного предприятия. Для тех, кто не знаком с термином дисконтирования, вкратце поясняю: сегодня деньги стоят дороже, чем через год, соответственно, дисконтирование есть приведение будущей стоимости денег к их сегодняшнему эквиваленту с помощью специальной процентной ставки — «ставки дисконтирования».
Против DCF как такового я ничего не имею. В основе метода лежит утверждение, что стоимость предприятия можно вывести через дисконтирование потока свободных денежных средств этого предприятия. Считается, что рациональные инвесторы (кто увидит такого, звоните сразу 03 и просите прислать психиатра) покупают финансовые активы в ожидании денежных потоков по ним, а не только роста курсовой стоимости, как думают почти все на постсоветском пространстве. Следовательно стоимость актива должна отражать будущие денежные потоки, которые актив может принести на блюдечке с голубой каемочкой. Кстати, знаете как проверить инвестор ли человек или компания? Спросите у него о критериях покупки ценной бумаги: если скажет, про дивиденды, денежные потоки и то, что предприятие хорошо работает, значит инвестор, если «ну, по телевизору сказали, то акции должны подорожать» - значит, спекулянт.
Копаясь в подробностях организации нового товарного ПИФа УК Банка Москвы, прочитал «аналитическую записку» (pdf на 263 КБ), составленную аналитиком Банка Москвы Евгением Григорьевым как бы в поддержку идеи инвестирования в драгоценные металлы. Понятно, что имелось в виду инвестирование через их же ПИФ. Я как-то не ожидал, что в записке будет что-то интересное, но с первых же строк выяснилось, что бумажка эта весьма забавна. Такой типичный пример псевдо-аналитики — когда вроде бы всё правда, но постоянно кажется, что тебя хотят обдурить. Короче, отличный экспонат в коллекцию «анальи-канальи» Дена Панаса.
Стоило мне написать про нехватку «металлических» ETFов на российском фондовом рынке, как УК Банка Москвы тут же сообщила о регистрации «ПИФа драгоценных металлов». Это не совсем ETF, потому что УК предполагает так или иначе управлять структурой инвестиций фонда, меняя доли разных металлов и денег во владении. Тем не менее, это первый шаг к улучшению ситуации с выбором инструментов.
На этом хорошие новости относительно данного ПИФа заканчиваются. Дальше я, как обычно, расскажу, как там оно всё на самом деле, и всем снова станет грустно. Уж простите.
Чего не хватает на российском фондовом рынке? – 2
Опубликовано 3 Апр 2009 в Ликбез
Продолжаем горевать о реальности и мечтать о светлом будущем, задумавшись, каких инструментов явно не хватает на отечественных биржах. Первая часть была здесь.
ETF. Очень странно, что столь логичный и простой в исполнении инструмент отсутствует в России как класс. Я про него уже пару раз писал, но для тех, кто присоединился к нам недавно, повторю. Напомню, ETF («торгуемый на бирже фонд») - это что-то типа ПИФа, но только покупающего активы строго по заранее заданным очень «узким» правилам и работающий без активного управления.
Проще посмотреть на пример. Возьмём, скажем, золото. Многие считают, что хорошо бы немного его прикупить — для надёжности во время кризиса. Но это довольно неудобно — непонятно, где хранить, как проверить качество. Да и разница в ценах покупки и продажи «живого» металла в виде монет или слитков отбивает всякую охоту его покупать. Плюс (точнее, минус) налоги.
Конечно, есть «металлические счета» в банках. Но тут тонкий момент — в случае, если банк так или иначе лопнет, ваше золото вам никто не отдаст, а деньги со счёта вы будете пытаться получить в общем порядке. Кстати, госгарантии на такие счета не распространяются.
Чего не хватает на российском фондовом рынке?
Опубликовано 2 Апр 2009 в Ликбез
Российский фондовый рынок, при всей нашей любви к нему, очень маленький и неразвитый. Попробуем посмотреть, что в нём не так и чего не хватает для полного счастья частных инвесторов.
Колонка, которую не приняли в один из бумажных журналов из соображений, что «не стоит плевать в колодец, из которого пьёшь».
Школа, в которой я учился, носила имя Феликса Дзержинского. Поэтому, как тогда было принято, на стене на самом видном месте висел стихотворный девиз: «Юноше, обдумывающему житье, решающему - сделать бы жизнь с кого, скажу, не задумываясь: делай ее с товарища Дзержинского!». К счастью, мало кто из соучеников последовал этому совету. Но ведь находятся люди, в том числе вполне разумные и деловые, которые только и делают, что ищут, с кого бы «сделать жизнь».
Читаю иногда блог одного регионального предпринимателя. Мужик серьёзный, владелец газет и чего-то рекламного. Но одна из основных тем его интернет-дневника — анализ и оценка тонн прочитанных книг про «личностный рост», «тайм-менеджмент» и прочие модные штуки, которые, по идее, должны помочь обычному человеку стать человеком успешным. Напомню, читатель — уже успешный бизнесмен.
Другой подобный пример: парень — ведущий одного из телеканалов, в своём блоге рассказавший о впечатлении, которое на него произвёл сборник биографий богатых людей прошлого. Мол, извлёк он из этих очерков массу полезных уроков. Что-то вроде того, что работать надо много, жить скромно, перед принятием решений много думать, а счастье — не в деньгах. В его возрасте «за 25» уже положено не верить в сказки, но, как видим, бывает и такое.
Феномен налицо: люди покупают и читают книги, в которых кто-то рассказывает им, как надо жить и работать. Что движет этими потребителями интеллектуального мусора, если отбросить влияние рекламы?
Вчера удалось разобраться со странностями, которые произошли с виртуальным среднесрочным портфелем. Со мной связался представитель TIKR.RU Александр Рубан и разъяснил политику учёта портфеля на сайте. Его позицию я понял, но не принял, т.к. на мой взгляд, такой способ учёта вносит заметные искажения в понимание реального положения дел с портфелем. Предлагаю обсудить эту тему, она довольно интересна.
О чём речь. Как уже было сказано, в понедельник я устроил первую в истории портфеля массовую распродажу бумаг. Цель была — зафиксировать прибыль по сильно выросшим акциям и придержать наличку до момента, когда цены снова упадут.
Все операции были проведены успешно. Как учесть результат этих продаж?
Издание Forbes (язык не поворачивается назвать этот конгломерат просто «журналом») создаёт не только всем известные списки самых богатых людей, но и ещё массу интересных рейтингов, рэнкингов и просто табличек с картинками. Вот и на днях Forbes опубликовал список «королей налички» среди американских технологических компаний.
Проще говоря, это те технокомпании, у которых больше всего «живых» денег, накопленных в предыдущие жирные годы. Под наличными здесь понимаются не только непосредственно деньги на счетах в банках, но и активы, которые можно мгновенно и по понятной цене превратить в наличные (например, гособлигации). Ниже — полный список с суммами (в миллиардах долларов) и соображения о том, куда их можно девать. Ведь сейчас для крупного бизнеса фактически нет ничего важнее, чем большой запас денег. У кого наличка - тот и король!
Работаю сейчас над одним проектом, по ходу дела изучил в подробностях, что такое новый инвест-банк при ВТБ. Контора называется «ВТБ капитал», базируется наполовину в Лондоне, наполовину в Москве. Ничем особо интересным ребята пока не отметились — так, провели несколько сделок по привлечению кредитов ещё прошлым летом, что-то ещё по мелочи. Но потенциально — это один из самых крупных игроков на российском рынке. Команда там хорошая, в основном из Дойче Банка. Когда (и если) дела в экономике пойдут на поправку, «капиталисты» из группы ВТБ вполне смогут составить конкуренцию «Ренессансу» и «Тройке».
Но речь не об этом. Кроме нескольких не очень заметных сделок «ВТБ капитал» провернул совершенно шикарную операцию по волшебному превращению так-себе-долгов российских промышленных компаний в живые деньги, полученные от самого Европейского Центробанка. Операция — не новость, про неё писали те же Ведомости, но вряд ли кто-то кроме специалистов обратил внимание на ту заметку. А сделка того стоит. Заодно из моего «перевода» с ведомостёвского языка на человеческий станет понятно, что такое вообще «секьюритизация». Это страшное слово на самом деле означает довольно простую и красивую штуку.
Очень неплохой ролик про происхождение кредитного кризиса в США. Правда, только на языке вероятного противника, но там по сути школьный английский и понятные картинки. В общем, рекомендую, если кто-то ещё не понял, куда делись деньги. Напоминаю, что там можно нажимать паузу и читать подробнее или обдумывать увиденное.
Объявление:
Программа MoneyTracker – Домашняя бухгалтерия – эффективный и удобный учет личных финансов. Все необходимые функции от внесения чеков со скидками и обменов с комиссиями до составления семейного бюджета и продвинутых отчетов.
Хотел написать заметку о том, как грустно было бы инвестировать осенью в индексные ПИФы, ориентирующиеся на индекс РТС, но потом посмотрел статистику по этим фондам и понял, что ситуация намного интереснее.
Сначала — небольшой кусок теории. Если вы знаете, чем отличается индекс РТС от индекса ММВБ, то смело его пропускайте. Как знают многие инвесторы, стоимость российских акций на РТС считается в долларах. Соответственно, основной индекс РТС - «долларовый». Во время девальвации рублёвый индекс ММВБ всегда растёт быстрее (или падает медленнее), чем долларовый индекс РТС. Объясняется это тем, что долларовые цены на РТС должны отражать не только изменение цен акций, но и изменения курса доллара.
Это просто понять, если представить, что акции — всего лишь такой же товар, как любой другой, например, автомобиль. Если цена иномарки в долларах выросла на 10%, а сам доллар вырос ещё на 10%, то понятно, что рублёвая цена этого автомобиля вырастет на 21%. То же самое и с индексами: если долларовый индекс (РТС) вырос на 10% и доллар вырос на 10%, то рублёвый индекс (ММВБ) вырастет на 21% плюс-минус отклонения, связанные с немного разной структурой индекса.
Такое было и в период после кризиса 1998 года, и есть сейчас. Посмотрим с помощью TIKR.RU график индексов с начала нынешнего года:
(синий - ММВБ, красный - РТС)
Хорошо видно, что индекс ММВБ за это время практически не изменился. Зато индекс РТС упал почти на 20%. Почему? Потому что доллар вырос на те же 20% (плюс-минус копейки). «Долларовые» инвесторы на РТС компенсировали падение «своего» индекса ростом «своей» валюты. То есть в конечном итоге все «индексные» инвесторы — и на ММВБ, и на РТС — получили примерно одинаковый доход.
Как-то, размышляя над этими фактами, я подумал: а что происходит с инвесторами, которые вложили деньги в паи индексных фондов, базирующихся на индексе РТС? По идее, эти фонды должны отражать движение индекса. А значит, те, кто покупал паи за рубли, должны потерять «законные» 20% снижения индекса РТС, но они не смогут компенсировать их доходами от девальвации. Ведь покупатели паёв и вкладывали рубли, и получали рубли. А в чём и как считают деньги управляющие компании — это дело самих компаний.
Посмотрел доходности этих фондов и сильно удивился.
Александр utochki Уточкин,
специально для СуперИнвестор.Ru
Одним из самых запомнившихся артефактов прошлого года стала табличка прогнозов индекса РТС, основанная на мнениях стратегов топовых российских инвестбанков и опубликованная в одном из мартовских номеров журнала SmartMoney. Улыбающиеся, уверенные в себе дяди и тети в едином стахановском порыве сходились на цифре 2800-3000. Самые осторожные и умудренные опытом перестраховались в районе 2300-2600, оказавшись в явном меньшинстве. Занятно, что основной рост рынка, по мнению мартовских аналитиков, должен был прийтись на вторую половину, а то и 4-й квартал 2008 года.
Была и другая табличка, в сентябре, когда блестящие перспективы российского фондового рынка уже несколько потускнели. Те же лица, не сменив галстук и дежурной улыбки, обещали 1300-1600 к концу года. Правда, один экспат из списка нового прогноза не дал, возможно, к тому времени он уже отчалил в поисках новой тихой гавани в штормящем океане мировых финансов.
Едем дальше. Чрезвычайно познавательным чтением были традиционные декабрьские суперотчеты инвестбанков, содержащие комплексные прогнозы и основные постулаты инвестиционной стратегии на 2009 год. В отчете одной из наиболее респектабельных контор базовый и единственный сценарий для российского рынка основывался на средней цене на Urals в 70 долларов за баррель и среднем курсе доллара в 30,5 рублей; прогноз обещал трудное начало года, но дальнейшее восстановление темпов роста в промышленности и на фондовом рынке (цель по РТС – 1100 к концу года) и прочие замечательные, прямо-таки вдохновляющие вещицы. Стратегии остальных банкиров сводились примерно к тому же. Ребята, как бы мы хотели вам верить!
Мысль о том, что сделанные во время кризиса долгосрочные инвестиции могут принести хороший доход, банальна, но от этого не менее верна. Американский журнал SmartMoney.com решил посмотреть, какой доход можно было получить при вложении денег в акции американских компаний во время Великой Депрессии. Оказалось, что очень и очень неплохой.
Журнал при помощи Center for Research in Security Prices бизнес-школы Чикагского университета провёл исследование с целью найти «лучшие покупки во времена Депрессии». Проще говоря, акции, которые выросли сильнее всего. В итоге был построен список из 50 бумаг, показавших наилучший совокупный доход в период с 1932 по 1954 годы. Под совокупным доходом понимается полный доход, который принесла бумага, включая рост цены, дивиденды и прочие выплаты.
1932-й год выбран потому, что именно тогда начался бурный рост рынка, а 1954-й — потому, что только в этом году индекс Dow Jones достиг своего прежнего максимума.
Практической пользы от такого исследования, скорее всего, нет, но всё же интересно посмотреть, что и почему росло в те годы. Возможно, инвесторы смогут использовать ту же логику для создания своего «послекризисного» портфеля.
Доход по лучшим бумагам за те 22 года составил десятки тысяч процентов. То есть, если 30-летний человек инвестировал 1000 долларов в 1932 году, то к моменту, когда можно было начинать задумываться о пенсии, он бы имел на руках пару сотен тысяч долларов. Здесь сказывается и эффект «низкой базы» - акции в 1932 году были неоправданно дёшевы (как сейчас в России), и результат стратегии «купил и держи». Ведь, скажем, 20000% за 22 года — это в среднем всего примерно 27,5% годовых.
Многие компании из получившегося списка сегодня уже не существуют. Другие стали частями крупных корпораций. Ниже представлены краткие данные по 15 наиболее интересным бумагам из Топ-50.
Российское государство продолжает создавать (или обсуждать создание) очередных корпоративных монстров — госкорпораций. На повестке дня — госкомпания по управлению резервами, которая может получить в распоряжение (почти бесконтрольное) до 7 триллионов рублей, и новое «министерство чёрной и цветной металлургии» на основе активов Норникеля, Русала, усмановского холдинга и Ростехнологий. Такие преобразования имеют две основные причины: во-первых, гигантские финансовые потоки ставятся под контроль «правильных» людей, во-вторых, неэффективность управления этими компаниями будет компенсироваться за счёт населения — с помощью господдержки в той или иной форме. Если кто-то ещё ругает Ельцина и Чубайса за приватизацию начала 90-х, остыньте. То, что делается сейчас, на порядки круче.
Но речь не об этом. В комментариях по поводу создания «Росметаллургии» один из читателей «Ведомостей» высказал забавную мысль:
Очень хотелось бы узнать, если частные предприятия можно передавать государству, то нельзя ли то же самое сделать с семейными хозяйствами и отдельными лицами? Например, создается компания Росгосгражданин. И я бы с удовольствием перешел бы под управление государства. Пусть даже не очень эффективное. А то очень уж надоело самому деньги зарабатывать.
А что? Идея вполне себе социально-ориентированная, в духе современных тенденций. Если в стране есть коллективный царь с неограниченными правами и возможностями, то почему бы не появиться и государственным крепостным. Не сомневаюсь, что очень большая часть населения с удовольствием передала бы своё имущество в управление чиновникам и пошла бы работать на государство в обмен на стабильный, пусть и небольшой, доход.
Оставшуюся (наиболее самостоятельную) часть населения можно было бы акционировать.
В «Частном корреспонденте» - новая большая разработка темы. На этот раз — про падение цен на жильё в Москве.
«С учетом скрытых скидок и торга снижение стоимости квартир уже составило 25% от максимального уровня, который был отмечен в начале осени, — рассказывает руководитель аналитического центра «Индикаторы рынка недвижимости» Олег Репченко. — В дальнейшем цены на недвижимость будут становиться всё ниже и ниже, пока в конце весны мы не достигнем дна рынка». «К лету следующего года квартиры подешевеют, по моим оценкам, минимум на 50—60%, — убежден Никита Кричевский. — Не удивлюсь, если через год квадратный метр будет стоить 2,5 тыс. долларов, а не шесть, как сейчас».
Там ещё интересное отдельными деталями интервью и анализ рынка сдачи жилья в Москве. На самом деле, было бы ещё интересно посмотреть на ситуацию и ожидания по регионам, но московским изданиям до них дела, как обычно, нет.
Уже сейчас цены падают на 1% в неделю по официальным оценкам, а реально — и ещё быстрее. Как мне представляется, на жильё сейчас действует не только и не столько текущее падение доходов покупателей, а две причины, связанные с ожиданиями.
Подписка на СуперИнвестор.Ru:
