Почему надо ждать роста цен почти на всё
Опубликовано 16 Окт 2008 в Экономика
Сейчас довольно часто можно встретить мнение, что развитие кризиса в России приведет к снижению потребительских цен или, по крайней мере, заметному падению темпов их роста. В обиход возвращается слово «дефляция», которого мы не слышали уже довольно давно. Логика в том, что, мол, сейчас замораживается множество проектов, развивашихся на кредитные деньги, объём кредитования людей (физлиц) тоже сокращается на глазах, а значит, и покупать они будут меньше. Сокращения сотрудников и стремление компаний снизить расходы приведут к падению зарплат, что также уменьшит потребительский спрос. Соответственно, конкуренция продавцов увеличится, а цены упадут.
Так вот, массово этого не будет. Более того, я не сомневаюсь, что инфляция сначала вырастет, а потом ещё сильнее вырастет. Кроме здравого смысла и некоторого жизненного опыта, об этом говорит и экономическая логика, принятая в России.
Колонка, рецепты, собственность и юмор
Опубликовано 15 Окт 2008 в Ссылки, Техническое, Экономика
Вновь анонсирую очередную свою колонку на сайте banki.ru. Активно призываю сходить и почитать, она мне кажется принципиально важной в сложившейся ситуации. В комментариях там меня уже, конечно, ругают на чём свет стоит, но это и понятно — глупость из людей выходит с болью, в которой так просто обвинить того, кто на эту глупость указал.
А теперь — небольшая просьба. В последнее время появилось много «рецептов» поведения до, во время и после финансового кризиса. Друзья, будьте так добры, накидайте мне в комментарии ссылок на такие рецепты? Есть одна мыслишка, если накидаете достаточно — расскажу. Да и всем читателям, вероятно, будет интересно посмотреть на эти ссылки.
А в качестве благодарности сам поделюсь ещё парой интересностей. Отличный текст в котором утверждается, что сейчас в России «под шумок» происходит мощный процесс перераспределения собственности, по масштабам сравнимый со знаменитыми залоговыми аукционами.
И, чтобы не было так грустно, хороший ролик о том, что произойдёт с деятелями с Уолл-Стрит в ближайшем будущем:
Сначала небольшая поправка. Как выяснилось, депутаты в последний момент изменили соответствующее положение. Тот вариант, что я описывал, был отвергнут и тут же принят более простой: государственное Агентство по страхованию вкладов скоро начнёт гарантировать все 100% вкладов на сумму до 700 тыс. рублей. Газеты и информагентства сами путались в этом вопросе, поэтому окончательной ясности не было. О бардаке говорит и то, что само агентство рассчитывало именно на изначальный вариант с частичной компенсацией. Но теперь можно быть относительно спокойным за вклады до 700 тыс. рублей — хоть и с очередями и проблемами, да и далеко не сразу, но получить их будет можно в полном объёме.
Теперь о главном. За выходные вышло удивительно много не просто записей в блогах, а вполне качественных статей о природе текущего кризиса в России и мире и его последствиях. Я собрал несколько ссылок на наиболее разумные на мой взгляд заметки. Настоятельно рекомендую внимательно прочитать их, тем более, что они написаны вполне доступно и не требуют особых познаний в экономике.
Вышла моя новая колонка на banki.ru, довольно интересная, как мне кажется.
Что же касается сегодняшних событий, то смотреть на происходящее на биржах стало уже просто скучно. Индексы и цены акций столь далеки от реального бизнеса компаний, что изменение хоть на 20%, хоть на 50% в любую сторону ни на что не влияет и ничего не показывает. Намного более интересной сейчас представляется ситуация в финансовой системе России в целом и в конкретных банках в частности. А также соображения по поводу того, что делать в ближайшее время.
Объективной и полной информации по этому поводу нет ни у кого, а уж на нашем — более-менее обывательском — уровне никто ничего и подавно точно не знает. Тем не менее, отдельные моменты понятны, что-то просачивается, что-то можно вывести логически. В целом, насколько я понимаю, ситуация «пограничная». Мой некоторый оптимизм в отношении действий властей заметно уменьшился. Правильные решения, похоже, гасятся на уровне исполнения, а хвалёная «вертикаль власти» банально не работает — высшее руководство не в состоянии обеспечить выполнение уже принятого плана. Как говорят что-то знающие люди, на всех уровнях прохождения «госбабла» идёт мощный распил, лоббирование, угрозы и разделение на «своих» и «чужих». А до кого-то деньги просто не доходят.
Ясно одно — ситуация намного более напряжённая, чем говорят народу. Похоже, что в ближайшие десять дней станет понятно — свалится банковская система (а за ней и экономика) в полномасштабный кризис с очередями вкладчиков, десятками или сотнями банкротств, закрытием биржи и резкими курсовыми движениями рубля. Пока, как мне представляется, шанс избежать жёсткого варианта есть, но, понимая качество системы управления в стране, я бы на это не поставил. Правило «Для прогнозирования развития ситуации в России придумай самый плохой вариант и ухудши его в несколько раз, в результате получишь оптимистичный прогноз» пока никто не отменял.
Соответственно, самое время задуматься над тем, что делать перед и в ходе текущего кризиса.
Можно сказать, внеочередная, срочная заметка. Не знаю, во сколько вы её читаете, возможно, вы уже знаете, что произошло утром по московскому времени во вторник на российских биржах. Если ещё нет, то давайте попытаемся представить, что может произойти, и к каким последствиям это приведёт. Если да, то всё равно полезно поразмышлять над последствиями - я сильно сомневаюсь, что произойдёт нечто совсем выбивающееся из текущей логики.
Итак, сегодня ночью американские законодатели отвергли план по спасению экономики, который предусматривал выделение $700 млрд на различные процедуры по выкупу и страхованию проблемных активов. Решение это совершенно неожиданное: буквально до последних часов все были уверены, что всё уже согласовано, и голосование — всего лишь формальность. Но в последний момент ситуация кардинально изменилась. Причины этого сейчас обсуждаются, но, честно говоря, особой разницы для нас нет, всё уже плохо.
Я думаю, что в том или ином виде план всё же будет принят, но сколько до этого пройдёт времени — неизвестно. А время сейчас — главный и остро дефицитный ресурс. Даже более дефицитный, чем деньги. Чем всё это безобразие грозит нам?
На прошлой неделе не успел сообщить об изменениях в среднесрочном портфеле, а они были. Стоимость портфеля продолжает болтаться на неприятном уровне. На вечер понедельника она составляет 429,5 тыс. рублей, и это с учётом того, что 23 сентября я добавил ещё 50 тыс. рублей очередного ежемесячного взноса. Большинство акций показывают 30-40-процентное падение от уровней покупки. Хуже всего дело с РусГидро — бумага подешевела почти вдвое, близок к этой отметке и Сбербанк. Но паниковать не стоит, ждём, когда кризис уляжется, и акции начнут навёрстывать упущенное.
На добавленные 50 тыс. рублей я «купил» акции ОГК-3, последовав идее, высказанной в обзоре Финама. Напомню, текущая цена этой бумаги такова, что вся компания стоит меньше, чем имеет свободных денег на счетах при отсутствии долгов. Учитывая, что бизнес у неё растущий, эта ситуация совершенно нелогична. Думаю, при восстановлении хотя бы относительного спокойствия ОГК-3 «выстрелит».
Пока же штормит. В Америке идут ко дну крупные банки, перераспределяются огромные ресурсы, государство становится временным собственником существенной части финансовой системы. В России государство переходит от «пожарных» методов поддержки рынка к более фундаментальным. Читайте новости и аналитику, там всё есть. Почему же вмешательство государство - это хорошо, несмотря на то, что это плохо?
Сначала коротко напомним, о чём говорилось в предыдущей заметке. Старт кризису дало сочетание внешних и внутренних факторов: вывод средств иностранцами с российского фондового рынка в силу их личных обстоятельств; вывод средств многими участниками из-за безумного поведения властей России во внешней политике; игра спекулянтов; паника. Подробнее я говорил об этом здесь. В ходе падения цены дошли до уровней, когда банкам потребовалось много «живых» денег для выплат по кредитам и операциям РЕПО. С началом проблем с выплатами резко подорожал и «сдулся» в объёмах межбанковский кредитный рынок.
Всё это привело к катастрофическому и необоснованному реальной ситуацией в экономике самоподдерживающемуся падению фондового рынка. Чем быстрее падали акции, тем активнее были вынуждены их продавать банки, тем быстрее акции падали.
Руководство страны, мало того, что стало одной из причин «чёрного сентября», ещё и проворонило начало кризиса. На рынке про проблемы с РЕПО говорили ещё на прошлой неделе, но власти начали действовать только после того, как биржи улетели к совершенно непристойным значениям индексов, а вся финансовая система страны оказалась на грани разрушения. Рулить финансовой системой — это вам не шпионов в лондонских сортирах мочить и не в войнушку играть, тут думать надо. И быстро реагировать.
К счастью, у рынка хватило ума закрыться за несколько часов до полного краха и сил достучаться до тех чиновников, что должны были не дурью маяться, а следить за ситуацией. После этого профи из ЦБ и экономического блока правительства (пока ещё не окончательно «осуверенившегося», т.е. не отупевшего) начали действовать.
Падение фондового рынка, вызванное внешними факторами и пацанской распальцовкой Кремля, в начале сентября привело к кризису ликвидности и доверия в банковской системе. После этого начался самоподдерживающийся коллапс фондового рынка и финансовой системы.
А теперь подробнее. Банковская система в России, как и любая более-менее развитая банковская система, основана на взаимном кредитовании. Это нормально и даже хорошо — в обычной ситуации деньги, имеющиеся в системе, так или иначе распределяются между всеми банками и активно «работают». Это распределение основывается в основном на двух механизмах: взаимное кредитование и операции РЕПО.
С кредитованием всё более или менее понятно — все мы давали в долг и брали деньги у друзей. В банковской системе всё устроено примерно также (с поправкой на юридическое оформление и сложность операций). Банки открывают друг другу «кредитные линии» и выставляют лимиты. То есть, как бы говорят «ты можешь взять у меня в любой момент на такой-то срок сумму не больше такой-то». Каждый банк имеет открытые линии с десятками, если не сотнями других банков, и может как давать, так и брать деньги.
РЕПО — только по названию нечто непонятное. На самом деле, это банальная операция кредитования под залог ценных бумаг — акций или облигаций. Формально, сторона, имеющая бумаги «как бы» продаёт их стороне, имеющей деньги, но тут же обязуется выкупить эти бумаги по цене чуть выше через строго обозначенный срок. Это получается «как бы» не кредит, но все всё понимают. Понятно, что я сильно упрощаю, но у нас нет цели вникать во все подробности банковских операций. Суть в том, что РЕПО — тот же кредит, только иначе обставленный. (Специально для юристов и формалистов: я знаю, что РЕПО — два договора купли-продажи. Но дальше для простоты объяснения буду считать, что РЕПО = кредит с залогом).
На фоне кошмаров и ужасов, творящихся на рынках акций, я как-то пропустил значимые события, происходящие с российскими облигациями. А там такое...
В последние дни доходности облигаций — как корпоративных, так и государственных - резко выросли (т.е. цены самих бумаг - упали). Если раньше найти что-то приличное с доходностью около 15% годовых было практически невозможно, то сейчас — только выбирай. Даже такие монстры с государственным прикрытием, как АИЖК, торгуются по некоторым выпускам с доходностью 13% годовых. А вполне надёжные, но не очень известные компании торгуются на уровнях около и за 20% годовых, даже при коротких сроках до оферты или погашения. Похоже, сейчас неплохое время для вытаскивания денег из банков и формирования облигационного портфеля. Причём, что важно: если в акциях ничего гарантированно предсказать нельзя, в облигациях вы точно знаете, сколько и когда получите (если рассчитывать на погашения и оферты). Конечно, если компания до того момента не разорится.
Рынок сейчас такой, что даже на очень коротких сроках есть весьма вкусные доходности. Я сделал выборку по реально торгующимся бумагам (это значит, что по ним есть реальные сделки и объёмы, а не просто «левые» котировки) со сроком погашения или выкупа до конца 2008 года. Т.е. речь о вложениях всего на 2-3 месяца.
Сейчас в США идёт новая волна ипотечного, а заодно и обще-финансового кризиса, а значит, и в мировой прессе, включая российскую, есть большое количество материалов об этом самом кризисе. Я попробовал собрать ссылки на несколько текстов, которые, как мне кажется, наиболее качественно отражают происходящие события.
Для начала — самый общий взгляд, к тому же, и самый спокойный. Сергей Гуриев и Олег Цывинский в «Ведомостях» рассказывают об исследованиях экономистов, демонстрирующих, что нынешние проблемы далеки по масштабам от «настоящих» депрессий и кризисов, которые переживала капиталистическая экономика раньше. В общем и целом, сейчас речь идёт о сдувании огромного финансового пузыря, выросшего в мировой экономике за последние годы непрерывного процветания. Это нормальный и естественный процесс.
А теперь о хорошем и интересном. Уже довольно давно я приводил цитаты и ссылку на потрясающее интервью Андрея Илларионова журналу «Континент». Тогда вышла только первая часть, и вот на днях — вторая. Текст огромный, довольно сложный, но очень полезный для понимания текущей ситуации в России. Читаем внимательно и вдумчиво. Для затравки — несколько цитат.
Произошло обсуждение предстоящего IPO Роснефти. Поначалу я полагал, что инициаторами аферы является руководство Роснефти, пытавшееся присвоить государственных средств на сумму реализации акций (ожидалось получение 10 млрд долларов, в итоге получилось 12 млрд долларов). Выяснилось однако, что автором схемы является Дмитрий Анатольевич Медведев. Обсуждение в присутствии высших должностных лиц государства показало, что все в курсе проводимой операции, что она со всеми согласована и все понимают, кто что и зачем тут делает. Обнаружилась лишь одна небольшая нестыковочка: Игорь Сечин, председатель наблюдательного совета Роснефти, запланировал направить из ожидавшихся к получению 10 млрд долларов от IPO сущую мелочь — какие-то 1,5 млрд долларов — на «материальное стимулирование руководства компании». Поскольку «нестыковочка» оказалась несогласована с коллегами и коллеги лишь случайно узнали о ней на совещании, вскочивший со своего места, как школьник перед строгим учителем, и мгновенно ставший малиновым «серый кардинал Кремля» был подвергнут безжалостной моральной экзекуции: «Что же это такое, Игорь Иванович?» — не мог остановиться президент. Мне же досталась редкостная похвала: «Большое спасибо Вам, Андрей Николаевич! Большое вам спасибо!» На следующий день после стирания со всех компьютеров компании информации об этом предложении Сечин позвонил мне по «кремлевской связи» и строгим голосом потребовал от меня предоставить информацию, на основе которой я «осмелился так грубо подставлять его перед президентом».
В комментариях к одному из предыдущих материалов читатель по имени Андрей заметил, что я как бы противоречу сам себе. С одной стороны, говорю о справедливой цене акций Сбербанка, которая намного (на 30-40%) выше текущей. В другой — соглашаюсь с Владимиром Миловым в том, что нефть сильно переоценена, и должна быть дешевле. Мол, если нефть действительно подешевеет, то весь российский фондовый рынок рухнет процентов на сорок, вместе со Сбербанком и прочими компаниями.
Итог у него такой:
По моему, тут что-то одно — или Вы верите в дорогую нефть, и тогда, скажем, Сберу расти и расти, или Вы верите в “Милова”, и тогда сейчас все и так переоценено, можно смело выходить (ну или попробовать поймать еще одну-две спекулятивных волны).
Я считаю, что читатель не прав сразу по нескольким причинам. Но сначала давайте обратимся к практике. Банально посмотрим на графики нефти, индекса ММВБ и нескольких российских акций. Для удобства сравнения я перевел цены акций в проценты изменения. На графике отражен период с 11 сентября 2007 года по 3 июля 2008 года. То есть как раз время сильных колебаний, время роста нефти, финансового кризиса и т.п.
Сначала объявление. На сайте СуперИнвестор.Ru произошел глобальный редизайн, изменилось расположения многих заметок. Поэтому все ссылки, содержащие слово /blog, сейчас не работают. Если вы переходите по ссылке и видите страницу с грустной собачкой, сотрите в адресной строке /blog и нажмите ввод. Практически наверняка это приведет вас на нужную страницу. Зато теперь доступ практически ко всем материалам и разделам сайта можно получить со стартовой страницы.
В поисках интересных инвест-блогов встретил записки Дмитрия Шишкина «Опыт инвестора», в которых он рассуждает о вопросах, связанных с инвестициями и управлении личными деньгами. Блог, насколько я понимаю, не очень популярен, а зря — на фоне безрадостной пустыни в этом секторе голос спокойного и разумного человека очень ценен.
Но это не помешает мне поспорить с одной из его заметок «Цена учитывает все» (название дано, как я понимаю, с некоторой иронией). В ней Дмитрий утверждает (с массой доказательств и ссылкой на авторитет Баффета, все как положено), что рынок далеко не всегда учитывает все факторы и «назначает» справедливую цену на акции. Мол, именно этим и пользуются те, кто зарабатывает на бирже. В общем, это не открытие. Но Дмитрий, как мне представляется, делает одну существенную ошибку: несмотря на то, что сам несколько ранее объяснял читателям разницу между инвесторами и спекулянтами, в данном случае он смешивает эти понятия.
На днях мне встретилось весьма интересное интервью одного из очень известных «инвест-авторов» в США Тейлора Лэримора. Он — последователь «школы Богла», и, собственно, один из ее главных «евангелистов». Джон Богл считается автором такого крупного явления на фондовом рынке, как индексные взаимные фонды (по-русски — индексные ПИФы), т.е. инвестиционные фонды, которые покупают акции ровно в тех пропорциях, в которых они представлены в том или ином индексе (Dow, S&P500, РТС, ММВБ, MSCI и т.д. О том, как подсчитываются российские индексы можно почитать здесь). Джон Богл в свое время основал компанию Vanguard, которая стала одним из крупнейших управляющих взаимными фондами.
С мыслями и выводами Лэримора можно не соглашаться, тем более, что как человек увлеченный, он слишком фокусируется на своих идеях. Но в любом случае, как мне представляется, интервью 84-летнего инвестора с более чем 50-летним стажем на рынке заслуживает прочтения. Особенно поучителен его ответ по поводу нынешнего финансового кризиса. Перевод интервью - ниже.
Откуда есть пошло IPO «Мегафона»
Опубликовано 10 июня 2008 в Экономика
Описывать события, происходившие на бирже за время моего отсутствия «в эфире», не буду — ситуация там сложная и не очень интересная частному инвестору. После достижения текущего максимума в начале 20-х чисел мая индекс ММВБ постепенно корректируется, периодически «отскакивая» вверх. На мой взгляд, инвестору в такой ситуации дергаться не пристало — если начать покупать и продавать акции, пытаясь поймать наиболее выгодные моменты, можно много потерять.
В общем, пока рынок колбасится, можно заняться осмотром окрестностей в поисках интересных новостей. За последние дни мне встретилось несколько полезных и интересных сообщений, которые я тщательно собирал, чтобы представить читателям журнала. Первое — отдельной заметкой сейчас, остальные — ссылками с пояснениями чуть позже.
Подписка на СуперИнвестор.Ru:
