Свежая колонка в Форбсе.
На фоне общей коррекции на российских площадках (индекс ММВБ за неделю снизился на 9%), инвесторы могли обратить внимание на привилегированные акции «Сургутнефтегаза». Они на этой неделе подешевели почти на 20%. Все началось в понедельник, когда «префы» одной из крупнейших российских компаний рухнули на открытии рынка более чем на 7%, хотя индекс потерял тогда 2%.
Ничего страшного ни с компанией, ни с её акциями (в понедельник - АЕ) не произошло, а инвесторы остались спокойны. Дело в том, что пятница, 14 мая стала днем «отсечки», закрытия реестра акционеров компании. Все, кто владел акциями «Сургутнефтегаза» (и обыкновенными, и привилегированными) в этот день, получили право на дивиденды за 2009 год.
Все как по учебникам: разница в цене бумаг между пятницей и понедельником показывает примерный размер дивидендов (с поправкой на общее состояние рынка и время, которое пройдёт до реального поступления дивидендов на счет). Столь сильное падение котировок бумаг после закрытия реестра для российских крупных компаний — большая редкость, из-за чего и привлекает внимание. Но причина проста: мало кто из «голубых фишек» платит своим акционерам значимые дивиденды.
Размер дивидендов «Сургутнефтегаза» указан в уставе компании, по привилегированным акциям компания исправно платит 7,09% от чистой прибыли. В понедельник совет директоров «Сургутнефтегаза» рекомендовал годовому собранию акционеров утвердить дивиденды за 2009 год в размере 0,45 рублей на обыкновенную акцию и 1,0488 рублей на привилегированную. Вряд ли кто-то сомневается, что загадочные контролирующие акционеры этой компании утвердят предложение совета директоров. Сколько можно было заработать?
Читать заметку полностью
Информационная эффективность рынка – 2
Опубликовано 19 мая 2010 в Ликбез
Михаил Зорин, специально для СуперИнвестор.Ru
Окончание. Начало см. здесь.
Информационная эффективность в сильной форме
Информационная эффективность в сильной форме означает, что цена на рынке учитывает все сведения, в том числе и из закрытых источников. Сильная форма включает как слабую, так и среднюю форму. Эта форма гипотезы, вызывает самые острые споры. Многие считают, что приватная информация, инсайд, служит главным источником дохода на финансовых рынках. Во многих странах есть специальное законодательство против использования служебной информации для игры на финансовых рынках.
Если случилось так, что рынок является эффективным в сильной форме, мы смело можем назвать его совершенным — подразумевается, что вообще вся информация общедоступна и поступает ко всем инвесторам одновременно. На таком рынке бессмысленно принятие инвестиционных решений даже на основе инсайдерской информации. Проблема в том, чтобы найти такой совершенный рынок. Если смотреть на вещи более реально, то гипотеза в сильной форме говорит лишь о том, что инсайдерская информация раскрывается рынком по истечению определенного времени и учитывается в ценах по мере ее использования.
Итак, есть три формы гипотезы информационной эффективности рынка. Каждая из них требует специальной проверки для каждого рынка. Если гипотеза не выполняется, то это можно использовать при разработке стратегии игры на рынке. Как использовать эту теорию в реальной жизни?
Информационная эффективность рынка
Опубликовано 18 мая 2010 в Ликбез
Михаил Зорин, специально для СуперИнвестор.Ru
Вся информация на финансовом рынке распределена между его участниками, но они находятся в неравном информационном положении: одни знают то, чего не знают другие. Например, член совета директоров крупной фирмы знает намного больше о реальной ситуации с акциями данной компании, чем обычные акционеры, или сторонние трейдеры. И это имеет свою логику – если все инвесторы будут владеть одной и той же информацией, процесс купли-продажи ценных бумаг станет невозможным.
Одна из главных функций финансового рынка – информационная. Вся информация на рынке аккумулируется, а затем распределяется между его участниками. Таким образом, согласно теории эффективности рынка, в ценах на ценные бумаги отражается вся имеющаяся у кого бы то ни было информация. Другими словами, рынок является эффективным в отношении какой-либо информации, если она сразу и полностью отражается в цене актива. Дело в том, что в процессе своей эволюции рынок сформировал собственные алгоритмы оценки всего происходящего, в результате чего разносторонняя, отдельная, часто не связанная, информация перерабатывается и предстает перед нами в качестве истинной в виде сформированных цен.
Какие механизмы позволяют рынку производить такую оценку поступающей информации, какие процессы задействованы, в настоящий момент?
Взорванный бизнес
Опубликовано 17 мая 2010 в Пресса за неделю
Максим Чернега, специально для СуперИнвестор.Ru
События последнего времени показывают, насколько хрупок даже большой бизнес по сравнению с природой. Всего одна авария может уничтожить огромное предприятие или нанести многомиллиардный ущерб транснациональной компании. Но и решения людей также сильно влияют на стоимость корпораций: достаточно добавить те или иные акции в популярный рейтинг, как они начинают чувствовать себя лучше. Новости и аналитика недели в обзоре прессы.
Ключевая новость прошлой недели – события на шахте Распадская. В общечеловеческие и административные подробности трагедии вдаваться не будем: касательно первых остается лишь выразить соболезнования, касательно вторых должны разбираться следствие и правительство, - хотелось бы обратить внимание на ряд экономических нюансов.
Во-первых, чем чревата катастрофа для финансов Распадской? Всем, чем угодно: от банкротства компании до потери большей части денежных потоков на отрезке от полугода. Шахта Распадская является основным активом одноименной компании (2/3 объемов добычи), а потому благополучие всего бизнеса зиждется на функционировании этого объекта. Большинство биржевых аналитиков поспешили заявить, что авария на шахте для компании что слону дробина, но «справедливые цены» снизили. Честно говоря, напоминает логику торговцев «турецкими джинсами»: пошили в Подмосковье за 100 рублей, пытались толкнуть за 1000, а ушли они в итоге с 70% скидкой за 300!
Предложили писать колонки для русского "Форбса". Первый блин, на мой вкус, получился немного комом - не въехал в принятый там формат. Надеюсь, со временем всё наладится.
Авария на шахте «Распадская» (основной добывающий актив одноименной угольной компании), случившаяся в прошлую субботу, отразилась на котировках её акций во вторник — первый рабочий день после праздников. Реакция инвесторов и трейдеров была панической. Акции подешевели со 173 рублей (на закрытии в пятницу) до 130 рублей— на 25%.
Насколько оправданна была такая реакция? До аварии целевые цены акций «Распадской» были намного выше текущих: аналитики инвестиционных компаний считали справедливым уровень в 230–350 рублей. Даже полное закрытие аварийной шахты выведет целевые цены на уровень 120–180 руб. Но это крайний вариант, всерьез не рассматривавшийся: даже после катастрофических разрушений шахту можно восстановить.
Фундаментально акции «Распадской» по-прежнему сильны. Несмотря на то что авария произошла на основной шахте компании, обеспечивающей около 70% добычи угля (10,8 млн т в 2010 году), аналитики инвестиционных компаний не теряют оптимизма относительно будущего «Распадской». По их общему мнению, шахта с большой вероятностью будет восстановлена. «Финам» понизил целевую цену акций компании лишь на 10% (до $7,4), Credit Suisse — на 13–30% ($6,5 при худшем сценарии, до $8 при лучшем).
Читать заметку полностью
Свежая колонка на Банках.ру
Площадь бумаги, служащей для общения российских банков с госорганами, составляет примерно 6—10 млн кв метров в год. Это не считая конвертов и марок. Но стоит ли заменять устаревшие методы переписки более современными — электронными?
Как недавно сообщило издание «Маркер», Ассоциация российских банков обратилась в Центробанк с просьбой рассмотреть, насколько необходимы указания, рекомендации, запросы и прочие документы, приходящие из различных государственных органов. Банки уже стонут из-за сумасшедшего объёма переписки с чиновниками. Средний российский банк, по свидетельству Ассоциации, ежегодно получает десятки тысяч писем. А крупный — страшно представить сколько.
Финансовые организации вынуждены рассматривать каждое такое письмо, проводить работу в соответствии с указаниями или просьбами в нём, а потом — отправлять ответ. И вся эта переписка ведётся в бумажной форме. Письма печатаются, конверты подписываются, почтальоны доставляют. Всё как положено. Эту переписку обслуживают тысячи сотрудников. Они получают зарплату, занимают кабинеты, используют компьютерную технику, которая тоже стоит денег. В целом, по подсчётам АРБ, обслуживание переписки с государством обходится банкам в миллионы долларов каждый год. Мне кажется, банки немного скромничают: скорее всего, если учесть все расходы, речь идёт о десятках миллионов.
Читать заметку полностью
12 триллионов долларов Ларри Финка – 6
Опубликовано 13 мая 2010 в Переводы
Источник: Vanity Fair
Перевод: Сергей Сурин
(Продолжение. Ранее опубликованные части: 1, 2, 3, 4, 5)
Шок от прежних потерь и последовавшее за этим унижение сделали Финка едва ли не болезненно одержимым идеей о том, что он обязательно должен уметь предвосхищать любые проблемы.
— Ларри очень много работал, чтобы восстановить свой авторитет, — замечает один известный банкир. — Когда тебя увольняют, появляется стимул и стремление исправить свои ошибки, доказать всем, что ты достоин уважения. Мне кажется, именно это во многом движет поступками Ларри. Без него BlackRock была бы всего лишь еще одной крупной управляющей компанией. Но Ларри сделал ее главенствующей.
Эта главенствующая роль компании BlackRock (и самого Финка) стала очевидной осенью 2007 года. Под давлением нарастающих проблем на рынке низкокачественной ипотеки вынуждены были уйти в отставку глава Citigroup Чарльз Принс и руководитель Merrill Lynch Стэнли О'Нил. При этом в прессе сообщалось, что обе компании собирались предложить должность нового руководителя Ларри Финку, и отнюдь не только из благодарности за помощь в урегулировании ситуации с их проблемными активами.
12 триллионов долларов Ларри Финка – 5
Опубликовано 13 мая 2010 в Переводы
Источник: Vanity Fair
Перевод: Сергей Сурин
(Продолжение. Ранее опубликованные части: 1, 2, 3, 4)
В 1988 году вместе с несколькими партнерами, включая банкира из Lehman Brothers Ральфа Шлосстайна, который при Картере работал в Министерстве финансов, Финк создал собственное подразделение в составе компании Blackstone. Основателями Blackstone были Питер Петерсон (бывший глава Lehman Brothers, министр торговли в администрации Никсона) и его прежний партнер в Lehman Стивен Шварцман. Эта компания открыла Финку кредитную линию на $5 млн.
Новоиспеченная группа начала работать в небольшом арендованном офисе в углу одного из этажей здания Bear Stearns, а к 1993 году уже управляла активами на общую сумму свыше $20 млрд. В следующем году Финк отделился от Blackstone на фоне разногласий со Шварцманом по поводу участия в капитале фирмы (по словам осведомленных источников, фактически это была борьба за власть между двумя сильнейшими личностями Уолл-стрит). В конечном итоге Шварцман продал принадлежавшие Blackstone 32% акций подразделения Финка питтсбургскому банку PNC, которому вся фирма целиком обошлась всего в $240 млн. Впоследствии Шварцману оставалось только пожалеть о своем поспешном шаге, учитывая, какие баснословные прибыли начала приносить ставшая независимой BlackRock.
Все, конечно, слышали про аварию на шахте «Распадская» одноимённой компании. Погибли десятки людей, производство угля остановлено. Но «Распадская» - это не только предприятие, но и активно торгующиеся на фондовом рынке акции. После аварии цена акций «Распадской» рухнула на четверть. Сегодня котировки подросли на 10% от вчерашней цены закрытия.
Сегодня аналитики многих компаний выпустили исследования, показывающие, как, по их мнению, трагедия на шахте отразится на акциях компании в долгосрочной перспективе. Для лучшего понимания цитат из их комментариев стоит помнить, что на данный момент есть два взгляда на возможность восстановления производства. Гендиректор компании Козовой считает, что на это уйдут «годы», а губернатор Кемеровской области Тулеев надеется, что шахта сможет заработать через несколько месяцев.
Комментарии аналитиков могут быть интересны не только владельцам акций «Распадской», но и другим инвесторам: они очень хорошо показывают, как инвесткомпании реагируют на важные события: есть ли в этих реакциях эмоции, как оценивают потери и новые возможности. Ниже представлены выдержки из нескольких аналитических отчётов.
Айпио, айпио, на лугу пасутся кто?
Опубликовано 11 мая 2010 в Пресса за неделю
Максим Чернега, специально для СуперИнвестор.Ru
Пока европейские страны с переменным успехом пытаются решить проблемы Греции, российские компании проводят (и не проводят) первичные размещения акций. Это, конечно, вопросы разного порядка по значимости, но инвесторам стоит держать в поле зрения обе тенденции — они важны в том числе и для нашего рынка. Обзор прессы за прошлую короткую неделю.
В России случилось, собирается случиться и пока не случилось несколько первичных публичных размещений. ЛСР и КТК не мудрствуя лукаво разместились по нижней границе заявленных диапазонов по заниженному объему, Русагро пошло по пути Русала и привлекло в качестве якорного инвестора Сбербанк, обеспечив себе приток новых денег (неужели там все так плохо с финансами, что бессрочный кредит настолько необходим), а вот Уралхим пожадничал и отменил IPO – нижняя граница им видите ли не комильфо (зачем тогда заявляли?). Что характерно, организаторы IPO во всем обвинили несчастную Грецию, но не собственную жадность и/или ошибки в расчетах.
Для меня тема IPO – любимая шарманка. История приведенных выше компаний показательна: во-первых, собственники стремятся любым путем избавиться от акций как можно дороже, во-вторых, избавление происходит в ситуации когда собственников совсем приспичит, в-третьих, ныне модно проводить IPO в рамках системы мероприятий по замене срочного долга бессрочным, т.е. «инвесторы» в таком случае становятся всего лишь кредиторами последней инстанции.
Что же произошло на прошлой неделе? Почему всё (акции, фьючерсы, сырьё, основные валюты) вдруг посыпалось? Этому есть одно простое объяснение. То, что сейчас происходит на рынках, можно назвать словом «шторм». Да, это банально, но в данный момент это слово — наиболее точное определение. Трейдеры психуют, роботы сходят с ума, ответственные сотрудники бирж пытаются понять, что вообще происходит и как этого избежать в будущем. По горячим следам посмотрим на механизм всеобщего психоза — это удивительно интересно.
Напомним, в четверг на прошлой неделе, вечером по московскому времени, на рынках США случился крупнейший за многие годы одномоментный крах. В течение считанных минут фондовые индексы обвалились на несколько процентов, а потом — ещё до конца дня вернулись на прежние позиции. Что же случилось? Сейчас уже можно восстановить хронологию событий и понять «механику» этого процесса. Хотя некоторые важные вопросы всё ещё остаются без ответа. Итак, давайте познакомимся со сценарием одной из самых захватывающих историй на фондовом рынке за многие годы.
Долговые проблемы Греции, возможные трудности остальных южно-европейских стран и прочий негатив, в принципе, уже «заложены в цене» акций. Эти факторы не должны вызывать столь резкое снижение рынка. Поэтому в данном случае речь может идти либо о действиях какого-то очень крупного игрока (или группы игроков), либо об общем психозе на рынке (такое тоже бывает, это нормально).
Всё будет х
Опубликовано 7 мая 2010 в Портфель
Наш среднесрочный инвестиционный портфель, который ведётся с помощью сервиса Fincake.ru, дешевеет, едва ли не впервые за всё время существования выглядя хуже индексов. Я продолжаю придерживаться мнения, которое высказал в прошлый раз: портфель на то и среднесрочный (т.е. рассчитанный на месяцы или даже на год-два), что мы не реагируем на текущие, даже довольно сильные, просадки рынка и не распродаём бумаги.
Угадать, где «дно», простой частный инвестор может только случайно, поэтому продавать бумаги и ждать удачного момента для нового входа — занятие опасное, можно упустить время. К тому же, нам помогает два важных фактора. Во-первых, есть возможность докупать подешевевшие бумаги на «свежие» деньги, снижая их среднюю покупную стоимость. Во-вторых, любое падение — временное, а нынешнее — и вовсе наверняка краткосрочное.
С началом торгового месяца я докупил в портфель примерно в равных долях акции Сбербанка, Системы-Галс, Силовых машин, Северстали и ФСК. Выбор бумаг для покупки объясняется обычно ребалансировкой портфеля — их доля в портфеле была меньше других. Конечно, в последние дни цены этих акций сильно упали, но порядок есть порядок, и ему надо следовать.
Мы продолжаем публикацию ответов специалиста по «физическому» золоту Андрея Дикушина на вопросы редакции интернет-журнала СуперИнвестор.Ru и Клуба начинающих инвесторов. Напомним, что ранее мы уже рассмотрели теорию, и практику работы с драгоценным металлом (части первая и вторая). В последней публикации обсудим конкретные компании, работающие с драгоценными металлами и прогнозы по ценам на золото.
Ваше мнение о Perth Mint?
Уважаемый монетный двор и аффинажный завод. Проблем с их продукцией нет. Ценник слегка кусается. За килограммовую плитку просят аж 5% премии. В Лондоне можно купить дешевле - порядка 3%. Полагаю, что цены ex-gate, то есть перед покупателем встанет вопрос доставки из Австралии.
Насколько я знаю, крупную контору, специализирующуюся на золоте (биржа, хранилище), замутил небезызвестный Г. Стерлигов, который сейчас является большим поклонником данного инструмента. Что вы знаете Антикризисном расчетно-товарном центре (так называется эта фирма)?
Мы продолжаем публикацию ответов специалиста по «физическому» золоту Андрея Дикушина на вопросы редакции интернет-журнала СуперИнвестор.Ru и Клуба начинающих инвесторов. Напомним, что ранее мы уже рассмотрели теорию и начали говорить о практике работы с драгоценным металлом. На этот раз продолжаем «практическое занятие».
Ювелирные изделия из золота можно рассматривать как возможность сохранения капитала вложенного в него? Или же в нем слишком велик процент стоимости работы ювелира а "живого" металла всегда меньше чем следовало бы, и соответственно покупка становится нерентабельной? Есть ли исследования, которые бы на длительных промежутках времени показали что такой вариант сбережения в золоте приемлем и в итоге выгоден?
Я думаю, вы сами ответили на свой вопрос. Доля «работы» настолько велика, что об инвестиционных качествах ювелирки говорить не приходится. Конечно, если золото улетит вверх в разы, то все корабли как-то на этом приливе поднимутся. Стоит ли?
Каков наиболее прибыльный вариант нахождения в золоте (ОМС, монеты, слитки)?
Мы продолжаем публикацию ответов специалиста по «физическому» золоту Андрея Дикушина на вопросы редакции интернет-журнала СуперИнвестор.Ru и Клуба начинающих инвесторов. Если в прошлый раз мы говорили о теории, то теперь речь пойдёт о практике работы с драгоценным металлом.
Почему в том же Сбербанке (в других местах не отслеживал) физическое золото в слитках и монетах практически вдвое дороже бумажного на ОМС? И вообще существует ли в природе физическое золото по ценам близким к биржевым/курсовым или как они там правильно называются? И соответственно где и как его взять?
Вы, наверное, имеете в виду размер комиссионных. Сама цена всё-таки вдвое не должна отличаться. В Лондоне можно легко приобрести физическое золото за комиссию в 3% за килограммовый продукт. Стандартная инвестиционная плитка весом 400 унций (12,5 кг) обойдется вам не более 1-1,5%. К слову, биржевой цены на золото нет. Это не биржевой товар. Цена формируется лондонскими дилерами на так называемом фиксинге два раза в день. В течении дня дилеры торгуют между собой OTC по Reuters или по телефону. Мы покупаем золото нескольких таких дилеров и аффинажных заводов.
Есть ли смысл покупать т.н. золотой лом? Каковы сейчас цены, какова динамика их изменения за последний год?
Подписка на СуперИнвестор.Ru:
